策略对话行业系列(6)：中游：持续多久?如何择优?

　　投资要点：
　　核心结论：①中游行业景气从16 年下半年以来普遍回暖，1 月下旬以来股价表现优异，绝对收益超10%。②08 年以来已经历三轮“政策放松-地产销量上升-中游回暖”的景气轮动过程，这次源于地产销量爆发、基建再发力、供给收缩。③这次中游需求不如09 年、10 年，供给优于13 年，基金持仓有所回升，选股上避地产、近基建、重主题，尤其是一带一路、国企改革。
　　行研角度看中游行业景气度。根据海通机械团队的研究：16 年5 月份以来的基本面反弹源于需求回暖和库存消化。这种销量和利用率的双升背后既有需求端的改善，也有供给端的原因，工程机械同比销量增速的强势有望在2017年1H 得到延续，看好机械行业旺季行情。根据海通建材团队的研究，2016 年地产投资回暖带动全国水泥需求弱复苏。综合地产投资及基建展望，预计2017 年水泥需求增速呈现微幅增长，行业景气的决定因子将来自供给侧，环保重压导致水泥“去产量”成为常态，供给临时收缩效果明显。根据海通建筑团队的研究，2016 年建筑上市企业新签工程业务订单总体呈现良好的增长态势。2017 年国际工程企业有望进入订单与业绩共振阶段。
　　策略角度看周期性行业景气轮动。回顾08 年以来的三轮中游行业景气度上升阶段：2009/6—2010/4、2010/10-2011/4、2013/6-2014/3,这三轮中游复苏都经历了从“宏观政策放松—地产销量上升—中游景气度回暖”的传导过程。16 年以来的中游行业复苏源于供需两方面的共同改善。需求方面的改善来自于地产投资回暖和基建投资的再发力。供给侧的改善也是中游景气度回暖的重要原因。
　　当前如何把握中游：避地产、近基建、重主题。对比09 年末、10 年末的两轮中游复苏阶段，当前的宏观经济需求不强。这一轮中游复苏更类似于13年，宏观经济需求不强，但13 年产能过剩情况仍然严重，这一轮供给端已经在收缩。另一方面，从基金配置看中游行业占比已经有所提高，中游行业低配优势并不明显。整体操作上我们建议“避地产、近基建、重视主题”。17年以来地产销量持续下行，未来地产投资增速或将再次回落，与地产产业链相关的行业业绩不确定性更大。 而随着地方政府债务压力的减轻和PPP 建设持续推进，基建再发力使得与基建相关的行业景气度持续性更强。政策主题方面，重视 “一带一路”和国企改革。
　　风险提示：经济下行，国内改革不达预期。