盈利牵牛系列之十五：买入下一个ROE拐点的周期行业

　　三期叠加下A 股ROE 进入可持续的修复长周期
　　在前期一系列的报告中，我们指出：库存周期、产能周期、偿债周期三期叠加下，A 股整体ROE 进入可持续的修复长周期。经济从被动去库存期走向主动补库存期；工业企业产业集中度提升，产能利用率将迎来拐点，整体产能进入拐点期；企业整体融资意愿回升，偿债周期逐步进入尾声。库存周期的变化更直接影响销售净利率和总资产周转率，产能周期、偿债周期的变化更直接影响总资产周转率和资产负债率。三期叠加下，ROE 进入可持续的修复长周期。
　　在传导中寻找下一个ROE 底部拐点行业
　　16 年A 股ROE 进入可持续的修复长周期，是以部分上中游行业ROE 在持续下行后出现拐点回升为代表的。这轮ROE 拐点上行首先由销售净利率的改善带动，同时伴随着总资产周转率和资产负债率降幅的收窄改善。盈利改善的传导有自需求端向上通过“量”传导，也有自供给端向下通过“价”传导，在盈利改善的传导下，行业的ROE 修复有先有后。16 年中以来，我们先后推荐的ROE 拐点向上的煤、钢行业均显著跑赢市场，当前我们的一条行业配置思路是分析ROE 的相关性，寻找ROE 暂未现拐点、但与已现拐点的行业显著正相关的行业，在其PB 仍处历史低位的时期布局买入。
　　在下一个ROE 底部拐点回升行业中寻找历史低PB 行业我们筛选了与“两大ROE 底部拐点回升板块、五大ROE 底部拐点回升行业”的ROE 显著正相关的行业，从中剔除：ROE 底部拐点已明显出现、ROE 在过去几年未处于下行通道、ROE 历史改善弹性小的行业。筛选结果为：一级行业机械、石油石化、基础化工、商贸零售；细分行业，机械的子行业通用设备、其他专用设备，交运的子行业航运、铁路；汽车的子行业汽车零部件；食品饮料的子行业其他饮料（啤酒等）。在这些行业中，PB 估值处于历史低位的有：一级行业机械、石油石化、基础化工、商贸零售；细分行业通用设备、航运、铁路、汽车零部件、其他饮料（啤酒等）。
　　推荐水泥、军工、通用设备、航运和铁路、石油石化首先，在五大ROE 底部拐点回升行业中，我们重点推荐建材的子行业水泥（华新水泥、海螺水泥）和军工（关注中直股份），从ROE 的变化周期来看，军工ROE 处在一轮大的向上周期的初期；而水泥是上中游行业里ROE周期性最显著的行业，历史上ROE 修复周期最短为1 年半左右，因此这轮至少修复至今年三季度的确定性高。第二，在我们预测的ROE 可能出现底部拐点回升叠加历史低PB 的行业中，重点推荐基本面传导逻辑解释性更强的机械子行业-通用设备（烟台冰轮）、交运子行业-航运（中远海特）和铁路（广深铁路），以及石油石化（关注中国石化）。
　　风险提示：部分行业的数据相关性较难通过基本面的传导逻辑解释。