利率上行短期受阻 关注结构性套利机会

目前来看,海外市场美国就业指数喜忧参半导致美联储加息再次推后,欧元区和日本货币宽松未有缩减信号。而中国方面通胀数据未如预期强烈、同时房价快速拉升势头得到抑制减缓央行压力,短期利率上行或受阻,在央行货币政策收紧的大环境下,不建议抄底债券,建议关注结构性套利机会。 美联储加息趋缓,欧日宽松短期不变。一方面,美联储近月就业数据喜忧参半,同时特朗普相关政策推行并不顺利,美元和美国10年期国债收益率短期均有所回落,美联储上半年加息预期概率再次下降。另一方面,欧元区和日本央行年内大概率维持QE政策执行,仍将提供较为充裕的流动性,货币宽松短期变化概率不大。整体看,全球债券收益率在中短期内仍将维持在相对低位,在美国国债收益率不大幅上升的情况下,中国国债收益率上行压力短期将得到缓解。 国内方面,春节期间食品价格整体平稳,价格上涨幅度远逊于预期,截至1月下旬,统计局、商务部1月食品价格环比涨幅分别为0.6%、2.5%,短期通胀上升势头或在放缓,近期“破3”概率不大。 我国CPI历史均值从2005年开始位于2.7%-2.8%区间内,而目前CPI水平距此仍有相对空间,且由于2月春节错位原因可能停止上涨势头再次回落。同时在房贷上涨、房地产需求大幅下滑的背景下,去年猛涨的原材料价格可能回落,PPI数据对CPI上涨的传导也将减弱。而国债收益率已经回升到历史均值甚至高于历史均值。从10年国债收益率扣除CPI的实际利率来看,目前10年期国债的实际利率高于1%,2005年以来,这一实际利率的均值大约是0.9%,即实际利率目前也在历史均值上方。因此从短期来看,央行提高SLF、MLF和短期逆回购利率更多是为了明确中央对去除金融泡沫的决心,象征意义大于实际意义,短期存贷款利率上升概率不大。 综上,基于海外货币短期收紧迹象尚不明显,以及中国国内通胀压力缓解、房价上升趋势暂缓,预计债券收益率进一步上升的空间不会很明显,10年期国债收益率难以明显突破3.5%-3.6%的历史均值。同时,在央行收紧货币的大环境下,国债触底反弹概率也比较低。建议关注国债期货市场上结构性套利机会,目前10年期国债与5年期国债主力合约价差为3.7,远远高于之前3这一价差,目前市场对5年期国债参与度不高,且近期短端利率回落较长端利率更加明显,建议投资者可以买入10年期国债卖出5年期国债。