国企改革专题2017年第1期：国企改革顶层设计基本完善 2017年国企改革将落地应用

　　投资建议
　　本轮国改将从更大程度释放国企经济活力、提升国企业绩。随着本轮国企改革顶层设计基本完善，及试点范围扩大及深化，2017 年国企改革进程有望加速，国企改革将在混改、央企并购重组等重点落地应用。我们建议投资者重点关注：①存在较强“供给侧改革+央企并购重组”预期的标的；②有望进入“第二批”混改试点的标的；③上海、深圳等国企改革较快地区的地方国企改革标的。
　　要点
　　第三轮国改将更大程度释放国企经济活力、提升国企业绩：自改革开放以来，国有企业以市场经济为导向，共进行第三轮改革：第一轮国企改革从1978.12 至1992.9，主要调整国家与企业的责权利关系，试图在计划经济体制的基本框架内，通过向企业放权让利来增强企业的活力重点。第一轮改革探明了国企改革方向，初步完成了国企从面向计划到面向市场的转变，但未消除政企不分的问题，且没有建立现代企业制度。
　　第二轮国企改革从1992.9-2013.11，改革着重建立现代企业制度。第二轮国改完成了现代企业制度（股份制改革）的建设，但国有资本独大、垄断现象依旧严重，政企不分、国企“行政化”经营色彩浓重，国企业绩普遍不佳，盈利能力、创新能力普遍落后于民企（尤其是外企）。本轮国企改革以2013.11.12 的十八届三中全会为序幕，在“第一轮国改的市场经济方向”、“第二轮国改的现代企业制度”基础上，进一步在国企布局、监管、所有制、激励措施等诸多方面深化改革。国企改革主要目标为解放生产力，提升企业盈利能力，第一、二国改虽力度较大、方向调整深刻，但仍为奠定基础阶段，第三轮国改各类政策措施最为接近“国企改革提升业绩”的最终目标，因此，相比第一、二轮，我们预期第三轮国改将更大程度释放国企经济活力、提升国企业绩。
　　随着本轮国企改革顶层设计基本完善，及试点范围扩大及深化，2017 年国企改革进程有望加速：2015 年8 月，中央出台《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》国企改革的纲领性文件。随后相继出台多项国企改革配套文件，出台的改革意见或方案可分为三类：①第一类为完善国有资产管理体制、加强国有资产监督防止国有资产流失、坚持党的领导及加强党的建设等专项意见；②第二类为深化中央管理企业负责人薪酬制度改革等方案；③第三类为贯彻落实《指导意见》任务分工的工作方案。目前已经形成以《指导意见》为引领、以若干文件为配套的“1+N”国企改革顶层设计方案，中央层面已经完成国企改革设计图、施工图建设，国企改革“四梁八柱”已拔地而起。改革试点方面，2014 年7 月出台中央企业“四项改革计划”，尝试在国有资本投资公司改组、混合所有制改革、董事会授权和派驻纪检组等方面发力。2016 年2 月，进一步出台“十项改革试点”，进一步细化、深化、拓展“四项试点”的内涵。随着本轮国企改革顶层设计基本完善，及试点范围扩大及深化，2017 年国企改革进程将大幅超出市场预期。
　　2017 年国企改革将在混改、央企并购重组等重点落地应用：本轮国企改革有四大特征，①监管基调从“管资产”转变到“管资本”：在中央、地方层面均成立“国有资本投资公司”及“国有资本运营公司”，将“国资委-国企”两层监管机制改革成“国资委-国有资本投资运营公司-国企”
　　的三层监管机制，监管基调完成从“管资产”到“管资本”的转变，更加侧重增强国企业绩、实现国有资本保值增值。②加强党的领导，防止国有资产流失：从中央“1+N”国企改革顶层设计文件、及“四项试点”
　　再到“十项试点”，均凸显国企改革中党领导的重要性，从而防止国企改革中的资产流失问题；③供给侧改革继续深入、央企并购重组还将持续：
　　2016 年7 月出台的《国务院办公厅关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》提出巩固加强一批、创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批的“四个一批”概念，明确了央企兼并重组目标及重点工作。
　　国企、央企集中分布在钢铁、有色、煤炭等传统产能过剩行业，兼并重组有利于落后产能退出（古诺模型），在考虑到国资委多次将央企降低至80-100 家的表态，而当前央企数量为102 家，我们认为央企并购重组还将持续；④混合所有制改革日渐加速：2016 年以来，混合所有制改革日渐提入议程，大有加速之势，2016.12《中央经济工作会议》提出，混合所有制改革是国企改革的“重要突破口”，混改将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出“实质性步伐”。目前兼并重组、资产证券化、股权激励等国企改革途径均已推广、且较为成熟，而最近被提上议程的混改更易刺激市场神经，引发新一轮国企改革行情。
　　因此，我们认为，2017 年国企改革将在混改、央企并购重组等两大方向重点落地应用。
　　国企改革选股逻辑：在混改、央企并购重组等两大国企改革方向上，2017年可从以下三方面来把握国企改革主题性投资机会：①存在较强“供给侧改革+央企并购重组”预期的标的：就产能集中度而言，钢铁行业CR10仅33.5%，离60-70%目标差距较大，电解铝行业CR10 仅为67.5%，离90%的目标差距亦较大，因此可重点关注以钢铁、电解铝为主业的央企下属上市公司标的。②有望进入“第二批”混改试点的标的：根据《中央经济工作会议》，混改将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出“实质性步伐”，可根据七类领域挖掘出有望进入第二批试点的垄断央企： 铁总集团、国家电网、中石油及中石化、中交集团及建筑类等央企；③国企改革较快地区的地方混改标的：上海、深圳等地区国企改革进程较快，市场氛围浓重，国企推进阻力相对较小，混改有望先行一步。
　　风险揭示：国企改革进程不及预期风险；市场风格转换，偏好价值投资风险；