年内央行仍可能继续提高公开市场操作利率

　　春节前夕1月24日,央行展开MLF操作2455亿元,其中6个月1385亿元,1年期1070亿元,中标利率分别较上期提高10bp,分别为2.95%,3.1%。
　　对此我们点评如下:
　　1、公开市场操作利率提高符合预期,我们从去年12月初在宏观年报中首次提出央行可能提高公开市场利率,至今多次在报告中强调央行将上调公开市场操作利率。理由有两个:一是经济弱企稳下,加息是稳汇率的手段;二是通胀上行,要求货币政策适度从紧。此外,金融去杠杆也要求货币政策从紧,特别是如果公开市场操作利率一成不变,会助长金融加杠杆,因为其负债预期太过稳定。
　　2、利率提高的时间点略超预期。我们认为这主要是平抑上周五(1月20日)“临时流动性便利”操作带来的预期波动,较为明确地反映央行当前阶段货币政策中性(偏紧)的态度,避免市场对于春节前夕流动性投放的操作过度解读。与此同时,2016年四季度GDP超预期增长6.8%,经济增长下行阶段性下降;且据了解,商业银行1月信贷投放或超去年2.5亿天量,再创新高,在此背景下,央行此举无疑亮明态度,坚决稳步推进防风险、去杠杆进程。
　　3、MLF或演变为阶段性的政策利率。随着利率市场化推进,存贷款基准利率对于整个金融体系乃至实体经济的引导作用大为减弱,央行逐渐构筑新的利率走廊,而利率走廊的有效性则依赖于银行体系对其的敏感度。当前阶段,央行态度明确,防风险去杠杆下,可能不宜使用全面利率、存款准备金政策调整,因而在公开市场上持续缩短放长,MLF在众多操作工具中期限偏长、可安排量较多,且较逆回购等短期操作有助于商业银行合理安排资金支持实体经济,因而MLF利率或在未来一段时间成为央行调控市场、引导资金流向的重要指引。
　　4、利率走高,债市再遇大幅调整,债市解杠杆进程难言尽头。受MLF利率上调影响,国债期货调整明显,现券市场亦继续调整,冗长资金链多层嵌套与加杠杆,债市解杠杆过程一波三折;除了央行明确的金融去杠杆态度,不管是经济稳定、通胀上行的局面,还是外部的加息环境,都使债市承压。
　　5、未来看,经济阶段性企稳,下行压力不大,而国内通胀上行、资产价格高企,又面临外部美联储加息压力,整体宏观经济大环境要求稳增长让位于防风险。在此背景下,2017年央行或将再度提升公开市场操作利率。我们预期今年人民币仍然面临较大的贬值压力,根据国际经验,如果国内经济有所企稳,则加息有利于稳定汇率预期。
　　风险提示:利率上行带来债券市场调整。