期待小阳春行情 抓住看得见的机会

　　投资建议:市场对特朗普经济学的热情有所降温,特朗普对美元走势过强的言论已经导致市场预期的调整,短期来看,随着近期市场的调整,A股有望迎来一波反弹。
　　特朗普就任施政将是A股春节前最重要的影响因素,此前过度反映的市场预期或将面临修复,对于短期A股市场而言,有望迎来一波反弹。
　　特朗普新政最重要的影响有四点,一是通过政府财政投入5500亿美元扩大基建投资;二是借助减税来增强企业竞争力,引导制造业回流;三是通过去监管来放开对能源以及金融部门的政策限制;四是采取贸易政策转变通过强势谈判为美国争取更大的对外贸易份额。事实上,特朗普政策与美国基本面存有矛盾,宽财政与紧货币的政策组合将影响未来财政扩张的持续性,短期内很难腾出足够资金来用于扩大基建投资;美元走强或将削弱美国企业竞争力,单靠美国的内生性增长政策很难持续;对于能源政策放开将增加通胀预期,未来美联储加息将抑制美国经济增长速度;美国国内的经济结构决定了贸易逆差很难在短期扭转,贸易战的实施很难对美国经济形成正面影响。
　　特朗普上台市场短、中、长期面临三个修正:
　　一是从特朗普赢得竞选开始的市场过于乐观的特朗普call面临修正。特朗普当选后,恰逢中国货币政策见效,全球风险偏好与大宗商品价格高位,市场对强美元、强通胀、强需求过度乐观。其中美国十年期国债利率上升40个bp,美元从98上升到103。我们认为,特朗普就职后,市场短期过于乐观的情绪面临修正。而这个修正已经在特朗普“美元过于强势”的言论中修复过半。十年期国债回调20个BP,美元从103回到100.3。
　　第二,特朗普的刺激计划尤其是财政与基建支出与美联储加息矛盾面临修正。尽管美国经济增长中枢已经回到1.5%,但潜在经济增长映射的产出缺口基本闭合,就业与通胀组合进入加息区间,即使不靠谱特朗普刺激,美联储的2017年年度货币政策展望中的加息指引数量为三次。如何调解货币政策处于加息通道与财政实施刺激的矛盾面临修正。
　　第三,从长期看,特朗普的政策组合与美国经济增长疲软的原因有非常强的针对性,但如何顺利的推行特朗普政策组合以及推出政策的折扣性面临验证。贸易保护、基建与减税,分别对应了人口老龄化背景下的劳动力参与率低、制造业空心化和技术进步较慢的供给侧问题,不排除特朗普组合在中长期可以提高美国劳动参与率等途径推升美国经济增长的潜在中枢,但如何顺利的推行特朗普政策组合以及推出政策的折扣性值得验证。
　　在预期变得明朗之前,尤其是上述前两点问题得以解决前,市场预期可能面临反复,美元指数难有趋势性的表现,更多的或是以震荡为主。但值得注意的是,一旦特朗普的政策组合得以较好实施,美国经济增长中枢可能上移,美元或走出投资回报率驱动,这是市场一个中期不容忽视的潜在的风险点。
　　短期来看,从特朗普政策的实施难度来看,关于基建、减税等政策承诺很难实现,最易实施的或将是贸易政策和去监管政策。由于美国三权分立的政治体系,减税与基建政策的实施尚需时间,而且财政预算须到10月份前后财年的开始才能确定,与此同时,特朗普近期言论中少有提及关于基建与减税政策的实施计划。短期而言,特朗普竞选期间关于加强基建投入与降低企业税负的承诺很难实现,市场对这方面的预期存在修复的可能。中期来看,美国经济已经接近充分就业和2%的通胀目标,特朗普扩张的财政政策可能让美联储更快加息。1月18日,美联储主席耶伦在旧金山联邦俱乐部就“货币政策目标和我们如何追求这种目标”发表演讲,认为美国经济已经接近最大就业水平,通货膨胀率也在接近目标。随后,10年期美债收益率与美元指数涨幅相继扩大。同时,本次演讲清晰的表述,直到2019年底,美联储将每年加息几次。如此看来,短期美元或将随着预期修复而回落,中长期仍需警惕美国通胀预期回升对新兴市场国家的冲击。
　　市场展望:小阳春行情延续,抓住看得见的机会
　　小阳春行情延续,抓住看得见的机会。市场仍需要主线,但从前段时间来看,当前市场对一月行情普遍过于乐观。各省纷纷出台国企改革政策后,存量资金开始涣散,市场主线持续性变差。此外,IPO加速后,稀释了壳资源价值,降低了创业板的稀缺性,新股炒作热情降低,进一步促使创业板杀估值动作。打新收益率下降后,负反馈传递到打新基金的底仓配置上,对市场产生负面影响。市场经过多重负面冲击的影响与指数的回调,我们认为反弹随时可能出现。
　　周期行业有望迎来反弹机会。随着近期A股市场的调整,周期类行业在基本面改观、供给侧改革发力的背景下,具备估值修复的基础。估值便宜与经营趋势向上的品种值得重点关注。同时,在监管趋严,IPO提速的影响下,中小创板块赚钱效应减弱,次新股炒作热情大幅降低。而随着2016年业绩报告的逐渐出炉,中小创业绩优异个股的数量明显低于预期,这也将影响市场对相应板块的炒作形成负反馈,因此,我们认为,相对于中小创而言,周期性优质标的更具弹性,有望迎来一轮反弹。
　　重点关注石油石化产业链的可持续性。关注IPO政策的变化。短期来看,一月走预期修复的弱反弹行情或仍将延续,但前景一波三折。建议重点关注看得见的机会,一方面PPI处在高位,需求尚未见到回落迹象,企业盈利尤其是化工行业仍是提高市场风险偏好的点,周期品、低估值蓝筹依旧是反弹的主力。其次,随着创业板指数的大幅回落,较多的优质成长股已经进入配置区间。我们认为小阳春行情依旧值得期待,重点抓住看的见的机会,例如年报业绩预增的个股、受春节因素刺激的食品饮料、旅游、石油石化板块、国资改革各行业龙头以及TMT行业超跌反弹的机会。重点关注石油石化产业链的可持续性。关注IPO政策的变化。
　　风险提示:由于经济复苏阶段的不持续、不稳定,需求尚未有效恢复,特朗普当选带来不确定性增加。