风格切换频繁坚守改革主题

经历了2017年股市开门红之后,市场再次步入调整期,自1月9日以来,上证综指累计下跌了1.84%,而深圳市场主要指数下跌幅度更大,深证成指下跌5.1%,创业板指数下跌了5.91%。从影响指数的因素来看,目前的市场风险主要来自于市场流动性和资金的供需平衡关系。 根据数据,我国十年期国债收益率自2017年开始便震荡上行,虽然目前利率水平低于2016年12月20日的阶段高点3.4%,但3.24%的利率依然处于近期市场高位区域。利率水平的上移,一方面反映了市场流动性紧张的情况,尤其是叠加了春节的影响,另一方面是投资者对于未来货币政策方向的担忧。如果货币政策以及市场操作持续收紧,利率中枢恐难以下行,由此形成对A股市场估值水平的压制。 影响市场的另一个因素,来自于投资者对A股市场资金供需平衡的担忧。近期一级市场融资数量的提升,虽然从经济发展角度来看,有力地推动了资金“脱虚向实”,在促进金融市场服务实体经济方面起到了重要作用,但对于目前A股市场的资金平衡造成了较大的边际影响。 此外,随着新股发行(IPO)的持续推进,股市扩容正在逐渐改变市场结构。目前我国股市主板、中小板和创业板的数量结构依然呈现倒金字塔状,与实体经济中的结构存在差别,个股的稀缺性,尤其是小盘股的稀缺性,成为提升个股估值的重要因素。随着市场扩容,由稀缺性支撑的估值因素将逐渐减弱,这是投资者担忧的因素之一,也是高估值创业板调整幅度较大的重要原因。 随着市场风险的释放,指数出现了明显的调整,同时还伴随着快速的风格切换和热点轮动。仅以本周而言,周一市场盘中调整幅度较大,蓝筹股相对抗跌,例如上证50保持了正收益;周二小盘股开始反弹,创业板指数上涨了2.02%;周三市场则回到蓝筹股风格,表现出大盘股涨、小盘股跌的格局,市场风格快速切换。同样,热点板块轮动速度较快,国企改革、次新股、共享概念轮番表现,但持续性都不强。 目前市场风格和热点的快速切换,是由于投资者情绪依然偏于谨慎。以市场数据来看,截至1月18日收盘,沪深300股指期货当月合约小幅升水5.63点,远月合约均处于贴水状态,上证50股指期货和中证500股指期货也呈现同样的状态,当月合约小幅升水、远月合约均为贴水。整体而言,股指期货市场反映出投资者相对悲观的预期。 面对市场风险逐步释放和相对悲观的预期,投资者在不同的概念之间快速切换,反映出对未来方向信心不足,在不断的试探中试图寻找确定性。 站在目前的时点来看,未来一段时间,尤其是春节之前,市场的流动性或将仍然呈现偏紧状态,市场利率中枢下行的概率不高,对估值形成的压制短期内难以消除。而一级市场融资因素带来的影响,主要反映在投资者情绪之上,如果流动性风险因素得以缓解,融资对市场的影响也将减弱。但是短期内市场或依然呈现出震荡走势,在此情形之下,风格和热点将大概率保持目前的快速轮换的节奏。 在当前的市场环境之中,由于轮动速度较快,不要频繁的改变投资风格,因为热点持续时间相对较短,切忌追随市场。建议关注国企改革和供给侧改革,二者均是目前我国经济发展的重要方向,未来政策推进力度加大的概率较高,同时也能在提升企业效率、增强管理能力、增厚企业业绩方面起到实质性作用。