债市短期仍需谨慎

债券市场于去年末经历了一轮大幅下跌。十年期国债收益率从2.8%上升到3.2%,信用债下跌更多,调整幅度超过150BP。经过去年底的大调整,目前债券价格相比去年已经有较高吸引力。然而,当前市场环境相比去年发生了较大变化,短期仍需谨慎看待。 从货币流动性来看,近期流动性趋紧,央行逆回购规模减少,造成短期货币回笼,一定程度上提高了资金成本。进入2017年,MPA考核和银行流动性管理趋严,因此银行融出资金受限。央行货币政策转为稳健中性,也提供了边际上收紧的可能性。 从国际经济联动来看,去年我国外汇储备缩水近3000亿美元,今年或近一步降低。外汇占款大幅减少,引发基础货币收缩和资金外流的担忧。美联储今年预期加息三次,全球资本流动和利率水平都将受此影响。尽管近期人民币汇率有所企稳,但全年仍难乐观。此外,美债收益率大幅升高,十年期美国国债上升到2.5%。从中美利率水平的联动来看,中国国债显然需要恢复到比2016年更高的水平上。如果美债收益率继续大幅走高,国内债市还会受此影响。 从国内经济环境来看,通胀预期回升带来中期内基本面预期改变。自2016年8月以来,CPI连续四个月同比回升,全年增速预计在2%以上,今年上半年可能继续走高,特别是非食品部分的上涨值得关注。此外,大宗商品仍然强势,而供给侧改革的深化可支撑商品价格,国际原油价格持续走高,川普新政可能导致的贸易壁垒将提高全球通胀预期。通胀预期对长期债券形成较大压制。 然而从更长的视角来看,中国经济仍有回落的必要性,供给收缩带来的价格上涨终将回归到供需本质上。随着地产投资回落,融资需求将进一步收缩,我们对未来长期债市并不悲观。