流动性冲击暂缓去杠杆影响仍在

自12月以来,A股市场进入调整期。综合各主要指数表现来看,上证380跌幅最小,其次为上证综指,跌幅最大的是创业板指数。对比10月、11月的市场表现,可以看出近期市场的调整,主要原因并非是前期市场上涨后的获利回吐,更多是因为市场在流动性紧缩的情况下,整体的估值中枢受到压制,因此高估值的小盘股跌幅度更多。 影响近期市场流动性的因素,主要来自于三个方面。首先是市场利率水平。根据资讯,我国十年期国债收益率自10月21日的阶段低点2.66%持续攀升,最高达到12月20日的3.4%。其次为美元加息对人民币的影响。进入四季度之后,市场预期美元12月加息的确定性较高,虽然美元加息符合预期,但美联储预计2017年三次加息的言论,超出投资者预期,强势美元之下人民币贬值压力增大,导致流动性预期改变。最后是近期债券市场的“代持”事件影响,其带来的阶段性冲击,改变了投资者对市场的预期,提高了投资者的风险溢价需求。 综合上面三个因素的影响,导致市场利率中枢提升,流动性预期改变,市场风险溢价水平的提高,由此形成对市场估值水平的压制。经过前期的市场波动,站在目前的时点,再来看一下上述三个因素对未来市场的影响。 从资金市场来看,上周央行公开市场操作资金投放3750亿元,资金面紧张压力有所缓解。截至28日,本周公开市场操作回笼资金2800亿元,但从市场利率水平上看,回购利率和国债收益率均持续下行,尤其是28日尾盘市场回购利率快速下降,反映出投资者对资金面紧张的预期已经在缓解。再者,目前市场的流动性紧张状态,还叠加了年底资金供需情况。因此,从目前市场的情况来看,利率市场的恐慌情绪已经得到缓解,对市场的冲击也在减弱。 但从货币政策的角度来看,中央经济工作会议提出货币政策要保持稳健中性,同时在“主动调结构、主动去杠杆、主动防泡沫”的背景之下,未来去杠杆操作会持续进行,由此或将再次提升债券利率水平,从而对市场造成冲击。因此,虽然短期内利率上行压力得到缓解,但中长期而言,利率中枢抬升的可能性依然较大,依然是潜在的市场风险点。 从人民币贬值的角度看,美元加息之后,尤其是受到美联储强势加息言论影响,人民币贬值压力有所释放。但从美国经济发展情况来看,2017年加息三次的不确定性依然较高。经济发展情况是汇率最根本的基本面,对比两国经济情况,由于前期贬值压力的释放,有利于近期人民币汇率的稳定,近期贬值对于流动性的冲击逐渐消退。在各方努力之下,目前债券市场的事件性冲击已经得到缓解。综合事件性因素对市场造成的冲击,一般是在事情刚发生时,投资者容易过度反应,导致恐慌情绪蔓延。而随着事件的平息以及投资者回归理性,市场也回归的正常状态。 因此,综合来看,近期市场流动性对A股市场造成的冲击,已经得到缓解。虽然未来市场的风险依然存在,但近期市场企稳之势逐渐稳固。