陈玉辉 骑自己能玩得转的马

陈玉辉,经济学硕士,2003年6月加入新疆证券,从事石化行业研究。2006年1月加入东方证券,任化工行业研究员。2008年3月加入招商基金,历任研究部副总监、总监。2012年11月14日至2015年4月10日,担任招商大盘蓝筹基金的基金经理,管理期间产品收益率为160.79%,并获得2014年度开放式股票型金牛基金奖。2015年7月起任创金合信基金投资总监、创金合信沪港深精选基金经理、创金合信国企活力混合拟任基金经理。 徜徉于投资深海 此次采访始于陈玉辉刚从外地返回深圳,当天他一连坐了两次航班。由于发行新基金,近期他就成了空中飞人,几乎一天换一个城市,与各家合作的银行客户经理沟通、交流。 陈玉辉平时的工作也很忙碌。“从2003年在卖方开始,基本就是每天7点开始进办公室,晚上一直阅读资料到深夜,每天可能有14个小时都涉及投资和研究。”可以说,从进入这个行业开始,陈玉辉对做投资始终保持着极大的热情,一头扎进了研究的深海中,从早到晚都在研究投资,乐此不疲。 只要一说起自己的工作,陈玉辉就十分兴奋,充斥着满满的活力,一点儿也不像一天之内连飞了两个城市的人。“不觉得辛苦吗?”在听陈玉辉描述了自己高强度的工作之后,记者问道。“这可比我在卖方的时候好多了,我那时候经常要在办公室里熬通宵写报告,常常连续几天睡办公室地板。” 陈玉辉承认自己是一个勤奋的人,高强度的工作中,除了一部分时间是在做投资,另外的时间则是通过海量的阅读来掌握市场动向。他说,之前在很长时间里,每天都需要处理500-1000份的研究报告邮件。“研究报告至少要看一下标题,知道市场最近的热点在哪里。”时间允许时,华尔街日报、彭博商业周刊、经济学人等英文报纸期刊也尽量关注。 现在,他不再海量阅读研报,而将注意力转移到了微信上,将微信当成了新的掌握市场动向的工具。一天的工作结束之后,他必须刷一下微信。“我有2000多位银行客户经理好友,有几百个卖方、买方投研相关讨论群,还关注了200多个公众号。”对于持有人和渠道经理的问题,若工作时间无暇回复,也会在晚上一一阅读、回复。 他关注的公众号,领域跨度也很大,从专业研究团队到实业研究,行业从美国房地产跨至锂电池行业,每天会转发数十条文章,他分享的内容也不仅仅局限于投资领域,还时常有关于电影票房、天文、环境污染、宠物的内容,偶尔还会转发一些近期网络上流行的段子。 “其实我对什么都感兴趣。”陈玉辉说,他从小到大都对很多东西感兴趣,天文、地理、建筑、文学、化学等方面,大学阶段猫在图书馆几乎把大多数行业的书都选择性翻了几本,甚至从大学便开始尝试炒股,并尝试使用上个世纪90年代初期的中型机终端自编类似钱龙系统的K线分析软件。而他海量阅读的习惯,也是从那时候养成的。 现在,他对各方面关注的初衷,更多的是出于投资的角度。或许是由于他的专注,他总能将生活中的方方面面和投资联系起来。 他说,很多的投资逻辑不一定要有内幕才知道。坐上出租车,和出租车司机侃上一会儿,就能了解租车成本、电池可用里程、充电衰减率,并估算每天最低保本营业额及一年能挣多少钱。再如现在影视上市公司很多,随时关注电影票房,也能增进对文化产业的了解。 基本面和技术分析双管齐下 虽说陈玉辉从2003年才正式进入金融行业,但早在上个世纪90年代初,他就开始业余投资。他将自己的投资经历总结成了五个阶段——5年散户、5年实业、5年卖方研究、5年买方研究、5年投资。 40来岁的年纪,大多数的时间都在钻研投资这一件事。正是由于有多方面的背景,陈玉辉在做投资时,视角会更加开阔。用他的话来说,在这20多年中,他经历过数次牛熊切换,对A股历史上很多重要事件如数家珍,更是对A股的运行脉络了如指掌。 陈玉辉认为,投资方式要与个人知识背景、性格、风险偏好匹配,骑自己能玩得转的马或驴,龟兔都能到达终点。在市场中时间越长,越能清楚地知道自己能力圈的不足,而更多将有限的精力聚焦到更少的优势领域和投资方法中。 上世纪九十年代初,国内市场基本就只有技术分析那些书箱,如道氏波浪理论等。所以最初阶段,陈玉辉更多的是学习各种技术分析方法。 陈玉辉研究生读的是政治经济学。“我比较喜欢辩证法,一针见血抓住事物的本质,从主要矛盾和矛盾的主要方面入手分析和解决问题。”这使得他后来在进行投资时,会自下而上从基本面来分析个股,自上而下判断市场未来主体趋势,能够快速抓住主要矛盾。 “我现在也会回顾一下技术分析,因为后来通过大量的数据分析和不断反思发现,技术分析方法本质其实不是预测,而是运用概率论来控制合理风险收益比,保证组合收益最大化。”所以,他将自己现在的投资逻辑概括为:各方面相融合,以基本面为基础,技术分析为辅助,结合数量化的风险收益比控制,动态风险收益比轮动调整。所以,自他加入招商基金任研究部副总监起,便开始研究做专业的组合投资。这一部分的经历直接影响到了他后来追求稳健、均衡的投资风格。 “个股研究和专业组合研究完全是两个层面。招商基金当时引进的是外方股东ING的专业化、体系化组合投资平台,要求严格按照专业组合理论投资,有各种专业性组合投资绩效评价指标和风控指标,而非单一的收益率评价。这使得到现在我的投资组合里,如果是沪深300基准,始终要有一、二十个点的银行、石化等大市值权重股。如果没有一定比例的基准样本股配置,组合就会严重偏离沪深300契约基准,违背组合投资或者契约合同了。”他说。 陈玉辉回忆道,在管理招商大盘蓝筹基金期间,当时虽然大部分公募基金都是按沪深300基准设计的,但较少有人去配银行、钢铁、煤炭、地产,而招商基金最早的时候要求实盘组合较高比例复制投委会组合,控制相对沪深300指数的跟踪差,虽然组合绝对收益未必特别高,但信息比较高。虽然这只基金最初的业绩并不是特别出色,2014年只是累计排名前30%左右,但连续获得了晨星、海通、银河三年期五星基金评级,并在2014年涨幅达59.43%,获得当年度开放式股票型金牛基金奖。 “我现在还是按照专业组合投资,坚决按照基金契约操作,掌握专业投资者更看重的风险收益比,尽量每年稳健地超越市场,追求长期稳健的回报。”陈玉辉说。 钟爱三低品种 从具体的配置策略来看,不管是一开始的招商大盘蓝筹基金,还是后来的创金合信沪港深研究精选基金,再到即将成立的创金合信国企活力基金,陈玉辉一直遵循对低估值、低涨幅、低市值品种进行逢低配置,整体采取了大、小市值和高、低波动率结合的哑铃型资产配置策略。 “今年的策略,包括明年的策略,先二分法确定市场风格,再确定主题、行业方向,然后去每个板块中寻找相对小市值、高弹性并有基本面安全边际的公司;同时持续用‘三低’品种替换原配置中涨幅较大的板块和品种,以控制组合回撤风险和持续优化动态风险收益比。”陈玉辉表示。 陈玉辉用自己的亲身实践解释了这个逻辑。“买10个点的中石化,可能不如买1个点的关联小市值个股。中石化今年以来涨了10%,但年初其子公司只有1.5倍市净率,安全边际足够,但其后涨幅接近一倍。配置1个点的小市值个股与配置中石化的10个点对组合收益贡献相当,但仓位导致的系统性风险差异巨大,这叫投资里面组合的风险收益比调整。用小市值股30个点的仓位,可能比拿大股票100个点的仓位涨幅还要大,但因组合仓位显著降低,系统性风险随之降低,这是无趋势性、指数化上升行情中的Beta调整策略。” 数据显示,截至2016年12月22日,陈玉辉管理的创金合信沪港深研究精选混合基金近3个月收益率为11.35%,同类排名2/1089;近6个月收益率为21.51%,同类排名2/939;2016年以来收益率为8.44%,在757只灵活配置类混合基金中列第45位。 对于后市,“预计未来一年A股市场缺少全局性机会,仍将是大市值指标股整体阶段性轮动震荡维稳,少量中小市值主题、行业局部热点效应暖场的格局。在投资主题方面,建议紧跟国家政策趋势,个人比较倾向于供给侧改革和国企改革两条主线。”陈玉辉表示。 在陈玉辉看来,国企改革需关注大小两头的机会,即大市值国企股合并,预期涨幅相对较低,但估值低,回撤风险小,波动率低,风险收益比较高;小市值国企业股重组,预期涨幅大,弹性大,风险收益比相对较高,构建组合有低仓位、高弹性、系统性风险小的优势。“对弱市中的专业组合投资,高收益机会主要来自中小市值国企和大国企轮动。” 投资领域很多时候没有防守最稳健兼进攻最激进的最优选择,所以在无法确定最优选择的时候,就要选择防守稳健的次优选择。因为控制回撤幅度是取得长期最优收益率的最佳方法。陈玉辉最后总结说。