债券市场“踩踏”之后

谈股论金 国债期货市场自10月24日就开始持续下滑,10年期国债期货主力合约在此前创出价格新高后,就从101.49元一路下跌至12月20日的低点93.48元,累计下跌幅度接近7%。国债期货市场跌宕起伏,12月15日,5年期国债和10年期国债期货开盘不久便双双被砸至跌停,创出国债期货上市以来首次跌停纪录。21日,国债期货又出现大幅高开,5年期国债期货合约盘中触及涨停,这又是创纪录的涨停,也刷新了此前单日涨幅纪录。 国债市场的持续下跌和跌宕起伏的走势主要由以下原因引起。 一是环球市场普遍预期美联储加息,该预期已经实现,并且美联储出乎预料地暗示,2017年加息次数会是三次,而不是此前人们普遍预期的两次。同时,通货膨胀预期也在升温。中国CPI连续两个月高于2%;PPI转正后,更是超预期上扬,这些都推升了通胀预期。此外,欧洲央行将削减购债规模。这些都推升全球国债收益率上升,国债价格下跌,负利率时代走向终结。 二是临近年底,机构备付进入关键时期,考虑到后续逆回购到期回笼压力,以及年底指标考核影响,资金市场的短期流动性趋于紧张,债券市场收益率随之提升。 三是几年来低利率使得债券市场一直呈现牛市格局。在牛市氛围下,一些机构以代持等名义在国债市场加大杠杆率以获取套息利益。一旦国债价格下跌,这些问题就会暴露出来。如果处理不当,国债市场会出现信用危机,国债价格将随之暴跌,进一步加深市场危机。最近市场上引人关注的“萝卜章”事件就是这类问题的暴露。国债期货市场近日价格跌宕起伏,也是反映了国债市场的信心危机。 不过,最新的消息显示,这场因私刻假章引发的债券代持风险正在逐步化解。据称,为维护大局,相关券商认可与各方的债券交易协议,愿意与各方共同承担责任。加之央行通过多种渠道向市场投放流动性,资金面得以明显改善,流动性危机得以缓解。 虽然债市的“踩踏”危机告一段落,机构之间的信任有所恢复,债券市场也以大幅反弹回应,但是后期债券市场如何走,不易看清。我们预期,国债收益率上升会有一定的趋势性,虽然市场短期企稳,但流动性继续趋紧已经成为必然。预期未来一段时间,债券市场会由超低利率向政策利率回归,债券市场“去杠杆”和严监管将会持续。对于A股市场来说,在面临资金面持续紧张的关头,不可能不受影响。A股市场还需要在寒风中苦熬些日子。