利率产品周报:债市入场仍需等待

　　工业利润符合预期,年内或将持续改善。1-10月份规模以上工业企业利润同比增长8.6%,较1-9月回升0.2个百分点。我们认为,年内工业企业利润仍有望保持改善状态。一方面,剔除价格因素的工业增加值增速一直较为平稳;另一方面,利润改善较明显的是上游行业,而这些行业PPI涨幅较大。考虑2015年11、12月份PPI定基指数一直走低直至2016年初,因此年内PPI仍有望保持同比回升状态,对工业企业利润构成支撑。
　　理财监管有待细化。上周三,银监会发布《商业银行表外业务风险管理指引(修订征求意见稿)》。意见稿一方面沿袭了打破刚兑的思路,同时对实际承担风险的表外理财要求回表拨备。我们认为,实质重于形式原则的具体认定标准成为表外理财监管最大的不确定因素。如果监管从严实施,一方面将加大了理财产品的成本,限制理财增长,并对债市构成不利冲击。
　　资金面压力不减。上周央行的在公开市场净投放力度减弱,一周净投放货币400亿元,考虑国库现金定存到期后实际投放为负值。此外人民币汇率持续创新低以及临近月末因素也进一步带来资金面供需压力。本周有9400亿元逆回购到期,周内回笼压力较大,叠加人民币快速贬值以及月末因素,资金面压力依然不减。
　　债市入场仍需等待。上周债市出现一波小幅下行,10年国债利率从此前2.9055%最低下行至2.8451%,随后回升至2.8650%。我们认为,近期市场配置力量较强无关基本面,可能原因在于在预期明年监管政策收紧的情况下,部分理财资金年末冲规模带来短期性需求扩张,对收益率下行推动作用有限。目前市场还需要调整。10年国债收益率还将上行,或将触及3%的第一目标。而从中期看,债市还是要回归基本面决定的框架。随着明年经济重新面临较大的下行压力,以及随着非标资产的萎缩与实体经济、房地产开发和居民按揭融资需求的进一步下降,衰退式宽松的局面仍将延续,仍可静待中期配置和交易机会。