固定收益专题研究:经济企稳与债券配置压力并存的逻辑

　　过去经济企稳与债牛并存的逻辑。
　　过去债牛与基本面好转、金融机构缺资产并存,主要逻辑在于实体复苏是源于无投资式的复苏,企业恢复生产但却没有扩大投资,导致信贷资产与新增非标资产不足,高收益非标资产到期后释放出的存量理财资金与新增理财资金进入债券市场,使债券市场收益率持续下行。
　　逻辑出现新变化,债市面临回调风险。
　　与过往相比,债牛与经济好转的逻辑出现了边际上的改变,需求好转出现持续性,主要表现为大宗商品价格持续上涨,大中型企业盈利出现改善,企业出现弱补库存等现象。弱补库存表明企业对未来需求的预期在转好,制造业投资可能企稳,缺资产的局面会有所改善,可配非标与信贷资产增加,将给债券市场带来流动性冲击。因此后续我们重点关注企业补库存是否可持续,及未来房地产投资与基建投资的需求驱动状况。
　　房地产投资短期内不会出现快速下行,主要原因在于人们对未来房价预期依然较为乐观,地产开发商拿地热情不减,地方也在贯彻中央防范资产价格泡沫的政策,加大土地供应,开发商土地购置面积与新开工面积依旧处于较高水平。
　　基建投资需要考虑各省换届后加快新项目开工带来的正面影响,从数据来看,换过届的省份固定资产增速高于未换届省份的固定资产增速。
　　风险提示:经济基本面风险,政策风险