如何看美国大选与国债表现

　　随着大选结果在美国上周二深夜（差不多是亚洲的中午）敲定，许多市场和各个资产类别及地区都有强烈反响。有趣的是，在欧洲和美国纽约于上周三上午陆续开市后不久，两地市场表现出十分有意思的分歧。很多原先带有恐慌情绪的领域完全转变，而某些领域则朝反方向发展。
　　特朗普胜出后，美国国债一开始出现“条件反射”，收益率下降而债券价格上升。很快，升势逆转，而且随着交易时间的推移，10年期国债收益率升逾2%，较几日前扩阔约20个基点。
　　我们认为，这一情况相当重要，因为我们可以从中得出两点启示。首先，当市场遭到冲击，最容易受影响的资产是存在泡沫的资产，而我们一直认为美国国债的价值被高估。我们不必特意预测大选将成为触发开始修正这种情况的导火线，但当出现冲击时，表现扭曲的市场往往会反应强烈，我们认为美国国债证实了这一点。
　　其次，当我们深入思考特朗普某些与增加关税有关的提议的潜在影响时，我们发现最直接的影响是物价（即通胀）上升。因此，我们认为美国国债的反应说明了两个问题：国债存在泡沫，而泡沫受到冲击；以及部分投资者担忧美国大选结果将只会让已经不断上升的通胀压力恶化。
　　面向全球市场的影响，美国大选结果出炉时，日元和欧元大幅升值，但随后回吐所有升幅。直至美国东岸凌晨，二者实际已下跌。正如我们所预期，这些市场的表现是对美国国债收益率上升的反应。
　　新兴市场方面，美国大选结果出炉后，市场一开始出现两种不同走势。在亚洲，很多最初下跌的市场已全部或部分追回其跌幅；印度市场收市时的表现强于开市时，而印尼则大幅回溯。其他地区方面，拉丁美洲明显更严重地受特朗普某些竞选宣言的影响。
　　墨西哥是特朗普竞选的一个焦点。在竞选过程中，很多交易员预测，如果特朗普当选，比索会反应剧烈，而他们也针对该情况进行部署。特朗普胜出让很多人感到意外，但我们认为市场已消化了很大一部分担忧，而且很多市场参与者已在大选之前重资短仓比索以及针对比索下跌进行部署。市场在最开始的时候严重超卖，而在大选结果出炉后，最初的本能反应导致的亏损已部分收回。市场的反应也确认了一个事实，即美国制度存在制衡。竞选言辞和能够实施的政策通常是两回事，而且国会有很多既得利益，需要与墨西哥维持贸易往来。很多美国工人和美国公司都很依赖贸易。这种贸易结构可能会随着时间的推移而进行调整，但将不会完全停止贸易往来。我们认为，竞选宣言可能与实施政策的现实大相径庭已成为共识。
　　拉丁美洲的其他国家也出现条件反射般的抛售，但已有所恢复。我们越来越看好南美洲，当中很多国家经历了长达十年的民粹主义考验，但都彻底失败了。这些民粹主义运动有几个关键的原则，包括强硬的政府干预、内向的贸易政策和保护主义。这些作为最终会导致通胀、无增长、高失业率和社会不稳定。去年，阿根廷和巴西等国已扼杀了民粹主义，但很不幸地，民粹主义却在美国和欧洲卷土重来。南美洲大部分国家已走上不同的道路，采取更有利于市场的立场、保守的财政措施、可靠的货币政策、具前瞻性的商业环境和外向型贸易。
　　虽然对美国和欧洲的保护主义抬头感到担忧，但拉丁美洲的中长期增长趋势仍让我们感到鼓舞。从大选之后市场的反应中我们了解到很多东西。我们知道哪些市场是脆弱的，哪些市场超卖，而且从整体上看，一些市场错配带来中长期投资机会。展望未来，我们继续预测美国的通胀会上升、美国国债收益率上升、日元和欧元贬值，以及多个新兴市场的货币升值。
　　作者为邓普顿全球宏观团队执行副总裁、首席投资总监