通胀回升 债市面临压力

近期天气转冷,蔬菜价格回升。通过微观调研情况看,食品价格整体上涨较多,猪肉价格短期维持稳定,但在翘尾因素带动下,预计年底CPI会回升到2%以上。尤其是非食品价格仍处于上涨趋势,房租价格上涨较为明显。另外需要关注的是PPI向CPI的传导。 入冬以来,煤炭钢铁等商品价格继续大涨。PPI环比、PMI原材料购进价格指数都在回升,并带动工业企业利润回升。部分周期性行业原材料价格相比产成品价格涨幅更大,成本推动的通货膨胀短期难以避免。如果从生活品和工业品整体来看,通胀预期正在不断升温。 通胀有结构性因素,也有周期性原因。结构性因素主要来自供给侧调整,去产能已经进行较长时间,有过剩产业自身的调整,也有供给侧改革的推动。供给减少提高了短期价格。周期性原因则是经济本身有阶段性反弹的可能,地产和基建投资此消彼长,持续接力,可能带来需求短暂回升。尽管我们认为长期经济仍面临下行压力,但从工业生产来看,短期经济似乎已经企稳。此外,通胀并不完全取决于经济,长期看更多的与货币相关,货币宽松为时已久,从源头上支持了通胀抬升。 从PPI和非食品情况来看,明年上半年通胀有望惯性回升。最差的情况是滞胀,如果发生滞胀,对大类资产表现,对国计民生都将带来一些负面影响。目前较为确定的是货币政策未来放松空间愈发有限,叠加通胀抬升或提高债券定价中枢,债市基本面存在压力。