建行抢跑新一轮债转股 化解国企正常类贷款

　　新一轮国企降杠杆提速，降杠杆被列入国企的考核指标。建设银行（0939.HK/601939.SH）率先布局，对一些还是正常类贷款、但融资已出现暂时困难的央企、地方国企开展债转股。双方一拍即合。
　　“建行接触过50家左右的企业谈债转股方案。”建行债转股业务负责人、授信审批部副总经理张明合表示，只要满足国务院设定的政策框架，就可以探索不同类型的企业，创造不同的投资模式，设计债转股方案。在经营层面，建行将作为积极股东，参与管理。
　　张明合是在10月16日建行与云南锡业集团（控股）有限责任公司（下称云锡集团）签订市场化债转股协议上做出前述表述的。该协议的签署，意味着全国首单地方国企市场化债转股项目正式落地。
　　据张明合介绍，该债转股项目总额为100亿元，即建行募集100亿元社会资金，承接云锡集团100亿元债务，资金用途主要为债务置换，预期收益率在5%-15%，期限为五年，不承诺刚性兑付。
　　此前不久，建行参与的首单央企债转股也正式启动。10月8日，建行与武钢集团的首期转型发展基金120亿元资金已到位，该基金共两只总规模240亿元。
　　张明合对财新记者介绍，建行通过建银国际与武钢下属基金公司做双GP（一般合伙人），LP（有限合伙人）则是建行理财资金和武钢集团自有资金，以此成立有限合伙基金。LP的出资比例为1：5，武钢出资20亿元，建行出资100亿元。GP的出资比例约1：2，武钢为100万元，建行出49万元。（见《财新周刊》封面报道“去杠杆加速”）
　　值得注意的是，武钢集团和云锡集团均为上一轮政策性债转股的对象。18年之后，它们又成为新一轮债转股的标的，方案也比较相似。
　　10月10日，国务院公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（下称《债转股指导意见》），标志着新一轮债转股正式启动。
　　“选好企业最关键。”据张明合介绍，武钢集团、云锡集团均为正常类贷款。
　　实施主体上，武钢债转股为建银国际子公司，云锡集团债转股为建信信托。
　　资金来源上，武钢债转股为建行理财资金，云锡债转股为建信信托与云锡成立的基金，该基金投资者可能包括保险资管机构、建行养老金子公司的养老金、全国社保、信达AMC的资管子公司、以及私人银行的银行理财资金。
　　预期收益率上，武钢债转股基金的LP预期收益率为5%；云锡的为5-15%，但张明合强调不承诺刚性兑付。
　　资金用途上，目前都是用以债务置换，相当于从绝对值上降低企业债务规模，数据上即可测算降杠杆率。
　　云锡集团董事长张涛在会上表示，目前云锡集团总资产500多亿元，总负债350亿元，资产负债率目前为83%。云锡集团设定的“降杠杆”目标为65%。通过此次建行债转股，可以降低云锡集团15%的杠杆率。
　　按照测算，此次债转股能帮助武钢资产负债率下降10%，即从75%左右回归至65%的钢铁行业平均负债率。
　　“大多数国企都是短贷长用，债务链压力比较大，还债可以帮助实现债务的绝对量下降。”张明合说。
　　定价方面，债权方面，建行以1：1的企业账面价值承接债务；股权方面，非上市公司的股权经过评估按市场价转股；上市公司的股权参照二级市场价格做安排。
　　比如按9月末，宝钢与武钢公布合并方案。武钢股份的现金选择权为2.58元/股；武钢股份停牌价为3.17元/股，市净率为1.1倍。转股价或在这个区间内。
　　公司治理方面，建行表示将作为积极股东，参与管理。张明合指出，银行有大量的财务人员、法律人员，综合信息量比较广，比如对几家同一行业的贷款户、上下游贷款客户进行比较，就能对企业生产经营有判断，“有机会把这个事情做好。”
　　未来退出方面，建行与武钢、云锡均签订远期回购协议，双方约定，如果未来管理层业绩不达到预期，国企集团将对股权进行回购，建行方面由此退出。
　　张明合指出，债转股还是会有风险，包括市场风险、公司治理及股东机制等问题。
　　一是市场风险。“对投资者而言，项目是要承担风险的，不是固定收益。我们会制定好流程，做好尽职调查，尽可能公开公平公正传导给投资者”。
　　二是公司治理风险。“国有企业的公司治理问题可能比较复杂，要看银行能不能在重大投资决策上有话语权，能不能合作”，张明合指出，降杠杆的主体责任在企业，杠杆率要调整好，公司治理也要改善。
　　三是实践风险。张明合指出，在债转股过程中，遇到的困难能不能化解，建行有没有真正的能力做股东，这都需要且行且试。
　　“债转股要做到真正市场化，需要绵绵用力，一企一策，不可能大规模一次性解决很多问题。”一位国有大行信贷部门高管说。