部分理财资金回流债市

业内人士表示,2015年以来,由于股市打新和配资能提供高收益的类固定收益资产盛行,为理财产品提供了约2万亿元7%-8%收益的可配资产,这部分资产替代了2013年至2014年理财的配置主力——对接地产和地方融资平台的非标资产,成为高收益的主要来源,分流了新增理财资金。海通证券指出,在A股深度调整后,部分理财资金从股市回流债市,带动了近期信用债的上涨行情。 配置转向债市 在股市出现连续调整后,银行理财资金转向何处?海通证券研究报告称,在IPO暂停和股市大跌后,打新收益消失,配资风险较高,大量理财资金和从股市转向理财的居民资金都需要配置债券资产。截至2014年末,理财余额中25.45%配置信用债,利率债占理财余额的比例为4.33%。然而,2014年末开始,缺少票息优势的利率债收益率逐渐不能满足理财产品收益率。 该报告认为,约有2万亿元的理财资金流入债市,信用债由于其高收益,在获取可观收益的同时还能提供一定的流动性,中短期信用债成了这笔资金的新出口。加上大量资金购买带来的债券资本利得正反馈,导致7月以来中票和短融利率大幅下行。 海通证券表示,随着理财产品要求的资产收益率下降后,可加杠杆的利率债也将逐渐获得理财资金的青睐。数据显示,2015年上半年银行理财新增2万亿元,当前中票存量3.7万亿元,短融存量2.1万亿元,公司债存量约8300亿元,企业债存量约3万亿元。假设下半年理财产品余额将新增2万亿元,那么对债券的配置需求至少在1万亿元左右,高等级、高收益的信用债显然无法满足理财产品需求,理财资金可能加大对(可加杠杆的)利率债的配置。 收益率趋下行 从理财投资行为变化的角度看,大量资金回流利好信用债和利率债,在获得较高收益的同时,风险也是无法避免的。券商分析认为,在经济基本面仍未好转的当下,信用利差的大幅收窄可能包含了对信用风险的低估,最终可能倒逼无风险收益率进一步下行。 海通证券表示,这一波资金利好因素背后存在三大风险。首先,当前迫于收益率压力,在短期高收益债券被买完后,机构可能倾向于拉长久期、增加杠杆从而提高收益,因此本轮资金推动的债券小牛与股市的杠杆牛市有“异曲同工”之处。如果因为宽松减弱导致货币利率上行,届时债市会面临调整风险。其次,下半年宽财政政策大概率继续加码,届时城投债、企业债供给会增加,从而吸引理财资金配置,利率债等较低收益资产的需求被分流。第三,当前经济下行风险仍未消,猪价暴涨带动通胀预期,仍需提防信用和通胀风险。 关于理财产品收益率能否维持,海通证券认为,2013年理财高收益由对接地方融资平台和地产的非标资产支撑,而2015年上半年由股市的结构化、非标产品支撑,在35%的规定上限内,非标资产始终是决定理财收益率的关键。而2015年下半年理财产品能否配置大量高收益的非标、债券资产,取决于后续股市能否企稳,宽财政下城投债和对接非标是否放量。海通证券预计,当前理财资产池的收益率已经在4.9%-5%左右,完全覆盖5%以上的理财收益率有难度,而7月末3个月理财收益率已降至4.97%,未来理财收益率的下行可能是长期趋势。