资金紧张 央行28天逆回购“降价”完善利率曲线

　　编者按：分析人士认为，本次重启28天逆回购，短期看有稳定跨中秋、国庆长假流动性的目的，但一个月内连续开启14天和28天逆回购，显示央行对于资金市场整体期限结构的调整意图。
　　突然之间资金又紧了，同业群里满屏借款人。
　　“借隔夜6.2亿元，押利率，上午还款”、“加点借隔夜资金，押利率”、“诚借隔夜或7天资金，求小窗”、“借1-7天资金4.5亿，中债上清均可”……
　　市场人士分析称，当前资金价格上涨有多方面因素。一方面季末，银行该投的资金已经投出；另外节日因素，中秋节后紧跟着十一长假；而更直接的因素则在于大行不出钱，导致资金紧张。
　　资金面偏紧的同时，央行在一个月内先后启动了14天、28天逆回购操作。9月13日央行春节后首次开展28天逆回购，投放600亿资金，中标利率2.55%。
　　“从量上看央行主要意在缓解季末、节假日等因素影响，保持节前资金面平稳运行。”中信固收团队点评称，从价上来看，28天逆回购操作利率较上次下调5BP，表明央行打造政策利率曲线的意图明显。
　　资金面收紧
　　“借隔夜6.2亿元，押利率，上午还款”、“加点借隔夜资金，押利率”、“诚借隔夜或7天资金，求小窗”，一时间同业资金又变得紧张起来。
　　“资金面紧的直接原因还在于当天大行不出钱、出钱少。”一家国有股份行交易员对21世纪经济报道记者表示，“如果大行出钱同业间资金面立马能变宽松。”
　　不过上述交易员称，13日下午资金面仍然紧张。与此前常出现的“上午紧，下午松”的行情不同，下午有交易员甚至称“跪求隔夜资金”、“加大点借7、14天资金”，甚至预约14日借入资金。
　　“季末出现一定的资金紧张比较正常，因为一般这时候该投的资金前几个月都投出去了，而且接下来中秋节、国庆节，银行不会把资金空放在账上，所以当前出现一定的资金紧张比较正常，”华南一位银行交易员称，“不过当前整体来看，央行显然也不会让资金过于紧张。”
　　全国银行间同业拆借中心显示，9月13日同业拆借利率全线上涨，隔夜、7天、14天逆回购利率分别为2.108%、2.3855%、2.5165%，相比前一交易日分别上涨1.3、0.75、0.05个BP。其中隔夜利率自9月以来由2.066%持续上升至2.108%。
　　“由于中秋、国庆同是长假，且今年两个假期虽然不连接但相隔较近，中秋前投放的现金短期内难以回笼，所以导致9月后半月的流动性需求加大，参考去年的情况，去年9月份M0增加对应减少流动性2000亿元。”中信证券固收团队称，此次央行开启28天逆回购询量，同时公开市场重回净投放，央行仍将保持节前资金面平稳运行。
　　28天逆回购“降价”
　　继9月12日询量后，9月13日央行进行了600亿28天期逆回购操作中标利率2.55%，同时央行700亿元7天期逆回购、300亿元14天期逆回购操作中标利率均与上次持平。
　　招商固收团队认为，本次重启28天逆回购，短期看有稳定跨中秋、国庆长假流动性的目的，但一个月内连续开启14天和28天逆回购，显示央行对于资金市场整体期限结构的调整意图。
　　“因为之前隔夜资金利率较低，存在资金加杠杆的情况，不过现在隔夜的利率相比年初已经上涨了很多。”前述华南交易人士称，重启14日、28日逆回购操作降杠杆意味较浓。
　　值得注意的是，此次28天逆回购中标利率较春节前下调5BP，与14天逆回购利差调整至15BP，等于14天与7天逆回购利差。
　　“7天逆回购操作利率是政策利率中枢，2.25%保持不变也表明了货币政策的实质稳健态度不变。同时7天、14天、28天操作利率平均间隔15bp，显示央行有意维护政策利率曲线平稳。”中信固收团队点评称。
　　据了解，央行在金融危机之后仅进行过3轮28天逆回购，最近一次是2016年春季期间，利率2.6%，与14天相差20BP，对冲春节流动性波动的目的性也比较强。
　　中信固收团队分析称，此次28天逆回购重启与年初操作的不同之处，因为年初的操作只有缓解跨节流动性需求的功能，但此次操作还具有完善政策利率曲线，化解市场杠杆和期限错配风险的功能。
　　“重启28天操作在于减少隔夜融资，让金融机构多融长期资金，降期限错配风险，但不想降准，避免给宽松信号。” 兴业证券固收分析师对21世纪经济报道记者表示，但当前的问题是经济形势不好，又不能释放收紧的信号，毕竟市场也很脆弱、敏感。而且最近海外也比较动荡，稳定市场预期比较重要。