蒋光祥:警惕高送转的价格幻觉与先知先觉

　　上市公司半年报收官日，一个很大的看点便是看今年高送转的公司同比高还是低。据统计，截至8月30日，沪深两市共有102家公司披露中期分配预案（含已实施），现金分红总额达357.61亿元，其中实施高送转（送转比例不低于“10送转10”）分配方案的公司有41家，而去年同期这一数字是150家。从这一点去看，似乎以往热衷这一做法的上市公司要“矜持”了不少。这显然也是整个市场成熟度的一种体现。
　　众所周知，从理论上讲，股本扩张只是一个数字游戏。从财务的角度来看，高送转的实质只是股东权益的内部结构调整，它对净资产收益率及公司盈利能力无任何实质性影响。但同样人所公知的是，中国股票市场以个人投资者为主，而个人投资者由于知识、能力等限制，非理性投资行为非常普遍。虽然高送转过程中公司价值和投资者利益并未发生实质性改变，但股票价格这一外在形式的变化，很可能就能引起投资者非理性需求。对这些偏好低股价股票的投资者而言，“价格幻觉”是存在的，高送转后名义股价变低，他们认为股票变得便宜，愿意为进行高送转的股票支付高于其内在价值的溢价，而这些上市公司管理者通常了解并迎合了投资者的这种非理性需求。以往的10送10已经属于“重口味”，近年送转比例竞相提高，10送30也只是稍令市场侧目。从这个角度去看，今年上半年高送转公司数量下降，也说明这个“游戏”已经不那么好忽悠人。
　　当然，这与近年来监管层对上市公司高送转监管严密也颇为相关。以今年中期“高送转”公司为例，其中有两成“高送转”公司业绩状况并不乐观，个别一边亏损一边送转预案，已招致监管部门发函关注。例如世纪游轮、兴森科技等公司因“10转增20”预案被深交所要求公司自查并说明高比例利润分配预案背后的动因，利润分配预案前机构调研情况，及内幕信息知情人买卖股票的情况，可谓都被问到了点子上。
　　虽然高送转以后，公司股本总数扩大，但股东权益不会因此增加。在净利润不变的情况下，由于股本扩大，每股收益将被摊薄。但如果上市公司有高业绩的支撑与伴随，自身市值一路增长，同时成为投资者眼中的绩优股，也是一件双赢的事情。何况高送转当前还可以达到规避红利税征收政策的作用。但有的上市公司业绩平平甚至亏损却也忙不迭的高送转，不得不让人心生警惕。业绩跟不上股本扩张的步伐，致使每股收益随着股本的扩张不断被稀释，公司发展只会每况愈下，这当中的道理公司管理层不会不明白。这时就得留心其股价是否此前已经过市场暴炒。还有在方案出台前后或在方案实施前后，有无大小非解禁消息的出台。特别是如果某家上市公司高送转方案的出台都有人“先知先觉”，那么投资者就不能去趟这个浑水，显然有信息泄漏、股价操纵及内幕交易的嫌疑。
　　归根结底，驱动上市公司市值增长的最终因素还是在于公司业绩的可持续增长和对股东的慷慨回馈，无业绩支撑的股本扩张仅是一次短暂的狂欢。