股市是一台显示缓慢的称重机

【股市笙歌】 控制权与所有权分离是公司治理的永恒话题,一个市场有博弈平衡的结构才是最完美的。 A股市场跌宕纷扰,一家半年报净利润再次增长50%的公司股价却继续一路向上,相较今年初受熔断影响大跌时股价已经翻倍。旁观者无限遗憾,投资者已乐开怀。 美国股神巴菲特的老师格雷厄姆说,“股票市场短期看是投票器,长期看是称重机”。更形象地说,股票市场是一台显示缓慢的称重机,称重对象是上市公司的价值,称重显示的数字是上市公司的股票市值。 让一个人相信甚至坚信什么是很难的,因为整个大环境会给你一种气氛感染和压力。一般情况下,从众是投资者一个很自然的选择,即便不从众也很难做出内心笃定的选择。尚处青年时期的A股市场还在不断完善中,美国和欧洲资本市场一些常见的投资理念在国内也许水土不服,何况国内市场以散户投资者为主,跟风羊群效应特别强。常常你的判断是对的,但在达到预期收益之前会承受大幅的损失。 上面提到的净利润50%增长公司,今年初受到熔断制度影响,股价一度有奔向个位数的趋势。随着公司一季报和半年报披露的净利润继续50%增长,股价也稳步上涨100%。从股价上涨风格来看,公司股价很少涨停,几个月来经常小幅波动。即便股价少数几天明显上涨,也常是上午涨4、5个点、下午就平稳收盘,这样的股价走势很像是机构投资者在稳步建仓和加仓。最新Wind数据显示,多家基金公司增持公司数千万股,持股比例合计超过了6%,统计数字也许不全但体现机构加仓的事实。 与这家公司有一些接触,笔者反复思考到底有哪些因素让公司股价曾经那样低迷。除了A股市场系统性风险带来的影响,只能想到公司所处的行业存在周期景气度的风险。一旦公司主要产品所处行业技术更新或者遭遇其他行业风险,那么公司主要产品销售将面临困境,从而影响收入。但是,至少目前看该行业仍然处于景气度很高的事情,产品销售的主要客户也没有技术更新。不仅如此,公司此前已经面临过行业发展新技术的挑战,而公司通过技术开发、募集资金投资项目等等,迅速转型升级到现在的高景气细分行业。 公司有应对能力也有技术实力,从而进入高景气行业,实现迅速增长,这是股票市场大咖们的主要价值投资思路之一。也许在系统性风险来临时,这些公司股价被市场挟裹着暴跌,正是投资者买入股份的最好时机。类似的公司还有很多,最好的评判标准是公司获得现金的能力,体现着公司在行业中的谈判能力和地位。比如,一家民营企业可以对上游原材料供应商有着许多应付账款,又对着下游客户有着许多预收账款,这样企业一般技术超群、现金流较好。即便股价遭遇类似去年的系统性风险,今年也可以继续创造新高。 价值也有其他的解释,美国安然公司股价大崩盘后,有对冲基金通过参与安然破产大赚了一笔。这有点类似巴菲特老师格雷厄姆买入“烟蒂”企业,通过公司清算价值超过市值的部分来赚取收益。A股市场最近出了一家被证监会要求退市的企业,有知名私募重仓该公司而损失惨重。该私募对价值的理解也有相似之处,只是对公司退市风险太过低估铸成大错,同时在资产配置和风控方面有欠稳健。 近期火热的恶意并购者,对公司市值与净资产以及盈利能力有着自己的判断,希望通过控股公司改选董事会,实现控制公司创造更多收益的预期。8月25日,证监会终于对愈演愈烈的上市公司董事会修改章程发声,不得通过“反收购”条款限制股东合法权利。监管部门的明确表态将有效改变一些公司董事会狙击恶意并购者的方式方法,要么合理筹划股权比例增持股份,不再通过高薪或者控制公司资源“隧道挖掘”获利,要么静等“野蛮人”重金敲门。控制权与所有权(股权)分离是公司治理的永恒话题,一个市场博弈平衡的结构才是最完美的。