分级A短期波动加大

上周一A股大涨,之后市场缩量企稳并出现小幅回调。截至上周五,上证综指收于3108.10点,全周上涨1.88%;深证成指收于10872.71点,全周上涨3.27%;沪深300收于3365.02点,全周上涨2.15%;中小板指收于7021.19点,全周上涨2.80%;创业板指数收2204.56点,全周上涨3.80%。 截至8月19日,沪深300股指期货主力合约IF1609贴水32.62个基点,中证500股指期货IC1609贴水113.96个基点,上证50股指期货IH1609贴水5.54个基点。此外,两融规模较前期有所上升,截至8月19日,两融余额维持在8977.99亿左右。 分级B成交活跃 从市场交易情况看,上周所有被动股票型优先份额(分级A)日均成交额为24.69亿元,一周成交额为123.44亿元。从上周五成交额排名前20只优先份额来看,平均隐含收益率(采用下期约定收益率计算)为4.86%,平均溢价3.26%。 上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额68.82亿元,一周成交额344.10亿元,成交活跃度相对之前上升。成交活跃的品种包括券商B(150201)、证券B(150172)、国防B(150206),涨幅分别为6.87%、4.29%、2.72%。上周股市企稳回升,多数分级B表现较好,表现最好的新丝路B(502028)、地产B端(150208)、一带一B(502015),涨幅分别为38.64%、25.31%和20.05%。 分级A短期配置风险增加 上周一,分级A价格出现大幅调整,但随后几个交易日迅速止跌反弹,并继续创下新高。截至上周五,分级A价格指数一周的涨幅约0.52%。 我们认为,现阶段分级A价格的主要影响因素是债券属性,债券收益率下行是分级A价格上涨的主要驱动因素。目前,分级A隐含收益率与7年期AA企业债收益率再次拉开距离,利差由上周的69基点继续扩大至78基点。从配置角度来看,分级A对长期资金的吸引力依然存在。其中,利率规则为+3%的品种隐含收益率约4.45%,利率规则为+3.5%的品种隐含收益率约4.81%,利率规则为+4%的品种隐含收益率约5.21%。 同时,分级A全面溢价交易,反映出在当前低波动的市场环境下,投资者短期内对下折预期的担忧在减弱,即分级A的股票属性在削弱。假如市场未来出现趋势性走势或者波动明显加剧的话,对分级A而言可能都会产生利空。具体来说,如果市场未来趋势上涨,分级B容易出现溢价,叠加溢价分级A就会出现整体溢价,吸引套利资金进场,会对分级A价格造成一定压制;如果市场未来趋势下跌,则下折预期增强,分级A的溢价也将难以维系。再者,从长期来看,分级A下折是必然发生的事件,因此我们认为分级A的配置风险增加。 现阶段我们建议关注流动性好,隐含收益率相对较高,且潜在下折亏损相对较小的品种,如国防A(150205)、券商A(150200)、国企改A(150209)、互联网A(150194)和创业板A(150152)等。 上周场内份额流入较多的分级基金为鹏华中证国防、申万菱信深证成指分级、鹏华中证银行、中融国证钢铁和前海开源中航军工,AB份额总计流入24.68亿、9.11亿、8.12亿、5.11亿和4.91亿。而本周场内份额流出较多的分级基金为H股分级、国泰国证房地产、招商沪深300地产、国投瑞银瑞泽中证创业成长和富国证券分级,AB份额总计流出4.17亿、3.77亿、0.62亿、0.57亿和0.53亿。