美股泡沫新模式:经济悲观=利率下行=股市新高

　　昨日美股又再创新高了，而上周美国三大指数：标普、道指和纳斯达克也在1999年后第一次同时创出最高点。目前美股的“狂欢”模式，让人依稀记起了当年互联网泡沫兴起时的情景。当年市值最高的是微软，现在换成了苹果，科技板块占到标普总市值比例，又回到了1999年的五分之一以上。
　　然而，有一点不同的是，1999年整个市场充满了乐观情绪，而目前却悲观当道。当年只要是公司名字带“.com”的股票，投资者们都来者不拒，疯狂抢购，让各类上市公司纷纷改名，让自己看起来像科技公司（这一幕是不是刚刚又在哪里发生过？）。高派息的公司遭到市场的惩罚，因为投资者认为没有将资金用在“刀刃上”：投入风风火火的科技行业。点击率代替了现金流，成为公司估值的新圭臬。
　　但目前整个市场的情绪与当年截然相反，对全球经济状况的担忧让投资者们纷纷追逐高股息的蓝筹股，美股领涨的是公用事业和电信服务行业即是例证。市场现在反过来给了高股息高回购的公司更高估值，惩罚那些进行投资的公司。在通缩预期下，现金为王。
　　但市场情绪的悲观并没有妨碍股票价格的上涨，正如华尔街见闻之前文章《GMO：利率若上升1.5% 美股市值将蒸发30%》中所分析的，目前的美股上涨动力主要来自于低利率推动，而非公司盈利前景。因股票价格实际是按一定折现率对未来预期现金流的折现，在预期现金流不变（即盈利前景不变）的情况下，折现率（一般采用国债利率为参照的无风险市场利率）越低，股票价格越高。
　　市场上目前弥漫的悲观情绪，让人们疯狂购入国债预防风险，拉低了国债收益率。无风险利率的降低，推升了股票估值，即便公司本身的盈利能力并无改善。所以单从市盈率角度来看，美股已经严重高估。（高估分析请详见华尔街见闻文章《高盛：所有市场都很贵 全球股市都看不到机会》）
　　诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学教授Robert Shiller在接受《华尔街日报》采访时称这种现象是泡沫新常态：“现在出现了股市在人们悲观的时候上涨的悖论。对于经济前景的悲观，让家庭更倾向于储蓄，压制了消费和经济，但却提升了股市。”
　　GMO的首席资产配置官Inker认为，目前美股连创新高，反映出市场坚信经济足够疲弱，迫使央行一直保持宽松的货币环境；而又不至于疲弱到让公司利润下滑。这实际上是一种很容易被打破的脆弱平衡。
　　对于经济前景的悲观，让人们相信利率将长期保持低位。但就像1999年人们过分乐观一样，对于经济这次可能过于悲观了。