化工:PTA反弹在即 荐4股

　　[摘要]
　　PTA供需格局好转，价格长期低位渴求反弹。2011年后，由于PTA投资过热带来的供给端产能爆发以及纺织行业不景气带来的需求量增加不及预期，我国的PTA长期处于供过于求的状态下。长达4年的低位盘整一方面冷却了市场的过热情绪，另一方面淘汰了大量过剩产能，PTA的供给侧压力大幅减轻。目前在建的PTA新增产能仅约300万吨，占当前PTA产能的7%；远东石化等多个大型PTA生产商不堪亏损选择停产，未来复产可能性较低，供给侧未来潜力有限。进入2016年，PTA行业开工率出现显著回升，目前实际开工率已经超过85%，实际商业库存量处于低位，下半年G20峰会的召开将进一步缩紧供给。我们认为目前PTA行业基本面已经好转，PTA价格有望触底反弹。
　　国内外棉价齐升，有望催化PTA价格联动上行。今年上半年，国内棉价受国储棉抛储力度远不及预期等因素影响，价格出现近40%的涨幅，且未来仍有一定的上涨空间。在棉价上涨的影响下，一部分棉花替代品如粘胶短纤价格已经率先启动，PTA作为棉花主要替代品涤纶的重要上游原材料，其价格与棉价同样具备一定的联动效应。历史数据表明，在很长的时间内，PTA与棉花平均价差在6500元/吨左右，随着今年上半年棉价大幅上涨，目前这一数值已经超过了10000元/吨，与棉花相比，PTA价格出现了明显的“滞涨”。我们认为PTA价格目前已被低估，未来有望受棉价提升带动，步入上升区间。
　　低库存低利润，价格上涨一触即发。目前PTA的社会库存不足5天，是近两年的相对低点，且以当前的PTA价格估算，PTA的加工费仅为200-300元/吨，全行业基本处于亏损状态。未来行业面临两大不确定因素，包括几大厂商超预期的意外性停产以及逸盛、恒力两大巨头的竞争策略变化，在当前紧平衡的供需关系下，未来一旦出现上述变化中的一个，PTA价格有望出现显著上涨。
　　我们认为PTA价格目前已经处于绝对低位，未来向下空间有限，向上弹性巨大。
　　建议关注个股：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、*ST橡塑。在当前棉价飙升的背景下，与之相互替代的棉纺原料价格均将受其价格上涨带动存在涨价预期，其中PTA经历了长期的行业调整后，基本面出现好转，供给端压力明显减轻，未来有望摆脱行业低谷，受益相关PTA生产商。持续关注恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份以及*ST橡塑，前三家上市公司分别具备PTA产能685万吨、600万吨及150万吨，PTA与PX价差每上涨100元/吨，分别增厚公司EPS0.34、0.14和0.08元/股。暂不考虑*ST橡塑控股股东恒力集团尚未注入上市公司的660万吨产能对于其EPS的影响。
　　风险提示：1）PTA供需结构可能恶化带来的风险；2）上游石油价格可能出现大幅波动带来的风险；3）下游纺织行业持续低迷的风险；4）棉花价格可能大幅波动带来的风险。