十大机构预测大势:量能决定反弹成败

　　海通证券荀玉根:市场不是新一轮下跌 没涨高就调不深
　　核心结论：①市场回调源于担忧理财新规，银监会称《办法》处于征求意见阶段，国内外宏观政策偏暖期、国企改革推进的宏观背景没变，无需过虑回撤空间。②近期价值股占优源于债券利率快速下行时价值股吸引力上升。历史上看，价值搭台后终将走向成长唱戏。③短期事件性利空消化后，市场仍处于机会期。消费和高股息类价值股为底仓，继续看好上海国改股。
　　不必过虑
　　7月27日媒体报导银监会发布《银行理财监督管理办法（征求意见稿）》，引发了当天市场的大跌。上周上证综指下跌1.1%，创业板指下跌5.7%，市场近两周的调整引发投资者担忧，我们认为不必过虑，短期事件性利空消化后，市场仍处于机会期。
　　1、不是新一轮下跌，没涨高就调不深
　　市场下跌源于事件性利空，宏观背景未恶化。27 日市场大跌诱因是网传的"史上最严的银行理财监管方案"，28日银监会称《办法》处于内部研究论证和征求意见阶段。我们认为，市场大跌本质上是获利回吐，行情上涨主逻辑没破坏，即国内外宏观政策偏暖期、国企改革推进。今年来对政策更敏感的债市一直领先于股市，债市不断新高说明政策偏暖逻辑未变。短期事件性利空消化后，市场仍处于机会期。与15年查配资不同，当时是已入市资金必须撤出，理财新规如果出台只是限制未来部分理财资金入市，市场有机会时从来不缺钱，理财新规只会影响入市的渠道和速度，以前没有银行理财也有储蓄搬家。根据网传版本测算，如果新规落地，其中"分类管理"和"限制性投资"条款影响未来入市的资金，即银行理财中基础类理财产品都不能投权益类资产，综合类理财产品中一般个人客户购买的不能投权益类资产。依据2015年底银行理财产品规模23.5万亿、权益类资产投资比例7.84%做静态测算，在新规要求下，未来理财产品自然到期后不能滚动进入股市的资金分别为1500亿、3700亿，合计5200亿。前者测算的假设是，银行理财中5-10%为基础类理财产品，后者测算的假设是综合类理财产品中一般个人客户购买比例20%左右。
　　短期调整不必过虑，没涨高就调不深。27日的大跌让投资者心存疑虑，担心再来一次大跌，经历15年6月来的3次大跌，1次回调后，投资者的不安全感加剧，回顾15年6月来的4次下跌可见，跌的深源于前期涨的高，且有自上而下的利空，15年6月15日、8月中、16年初、16年4月中市场下跌之前，上证综指最大涨幅（之后最大跌幅）分别为70%（-35%）、24%（-32%）、29%（-28%）、17%（-10%），创业板指分别为137%（-41%）、29%（-38%）、64%（-34%）、27%（-15%），个股中位数分别为142%（-55%）、51%（-40%）、82%（-40%）、39%（-20%）。看看这次，5月中下旬来，上证综指最大涨幅（目前最大回撤）为10%（-4%），创业板指为16%（-8%），个股中位数为24%（-13%）。在没有宏观背景恶化的利空出现前，目前回撤幅度与前期上涨幅度的对比关系比较合理，不用太担忧短期调整的深度。
　　2、回归价值源于利率下行，是健康的节奏
　　6月以来价值股明显占优，源于债券利率快速下行。1月底上证指数2638点以来，大量低估值、高股息率的蓝筹股涨幅超过30%，如美的集团、贵州茅台、双汇发展、伊利股份、上汽集团等。尤其是6月24日英国宣布脱欧之后，外围环境不稳定叠加国内宏观经济疲弱、通胀压力减轻，债市无风险利率再次下降，10年期国债收益率从6月初3%降至目前2.77%，上证红利指数涨幅4.8%，明显超过上证综指的3%和创业板指涨幅-0.7%，家电、医药、食品饮料、零售等行业涨幅居前。今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市。当前债市上涨趋势未变，中证全债指数已经创年内新高，10年期国债收益率接近年内新低，债券市场收益率降低，使得低估值、高股息、业绩稳定增长的价值股投资价值凸显。按最新的股息率统计，目前股息率在3%以上，且2016年预测净利润持续正增长的个股仍有47只，主要分布在汽车、地产、银行、纺织服装、电力与公用事业、交运等行业中。此外，6月下旬以来，国企改革加速推进，国改股表现突出，详见《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值-20160623》、《掘金大上海--风口上的上海国改-20160723》。
　　价值搭台后，终将走向成长唱戏。最近价值股的明显相对收益，让投资者担忧风格转换的裂口会否越拉越大，出现14年11-12月的情景。风格切换有两种，第一是下跌时的相对收益，第二是上涨时相对收益、绝对收益均出现，第一种情景下降仓是最好的选择，结构调整意义略弱，第二种情景需要调仓。2010年来操作意义最强的第二种情景就是14年11-12月。目前出现这种风格裂口短期急速拉大的概率不大，当时有几个因素共振：蓝筹长时间大幅跑输、公募大幅低配蓝筹、超预期降息、年底排名的博弈心态非常浓厚。整体上，政策偏松推动的行情，节奏上往往表现为价值搭台，成长唱戏，如14年11月底、15年8月底、16年2月。这几次都是货币政策宽松后，以上证50为代表的价值股先上涨，并伴随沪股通资金流入（代表价值投资者），之后成长股表现。6月来，高股息的蓝筹价值股及业绩稳定的消费价值股表现优异，源于利率下行和打击炒壳炒主题等监管从严。价值股的上涨有助于市场估值中枢的抬升，目前PE：上证红利/创业板指已经高于16年来均值，明显高于14年来均值。
　　3、应对策略：不必过虑
　　短期风险不大，心存希望。6-12个月的中期观点一直没变，上证综指从5178点跌至2638点标志着单边下跌的熊市已经过去，股市进入震荡市。短期观点有几次调整，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月17日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，6月初时《重启多头思维》提出短期回撤已到位，盘整蓄势中，6月底《天平倾向多方》再次明确看多，短期观点变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态变化。目前判断，短期事件性利空消化后，市场仍处于机会期，国内外政策再次步入阶段性偏松期、国企改革推进的逻辑背景没变。未来需跟踪的变量是，经济数据是否明显好转、通胀数据是否明显上升、海外政策环境是否从紧，如果出现这些变化需警惕国内政策环境因此变紧，此外如出现地缘政治等突发因素，则对市场不利。
　　方正证券任泽平：四大条件决定震荡市 板块配置业绩为王
　　今年A股最大的特征是“震荡市、大切换”。交易的指数空间非常窄，赚指数波动的钱很难。但是，今年风格切换非常明显，从题材炒作到业绩为王，部分低估值有业绩的股票甚至创出新高，操作上从赚指数的钱到赚风格切换的钱。最有效的策略是：大势研判“休养生息”，板块配置“卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团”。这也是我们年初对今年的基本判断，近期这一策略继续有效。
　　1、四大条件决定今年是震荡市
　　今年主板和创业板经过年初的主跌浪以后，进入震荡市，而且震荡的区间非常狭窄，指数只有10%的波动空间，赚指数波动的钱非常难，交易的指数空间非常窄，经常出现“一阴遮六阳”。
　　今年震荡市的主要原因是：
　　1）无风险利率下降不大。10年期国债收益率经过年初的上涨和6-7月的下降，目前又回到2.8%，与年初持平，估值中枢没有抬升。反观2014-2015年从4.5%一路下滑到2.8%，大幅抬升了估值中枢；
　　2）风险偏好降低。2014年7月-2015年6月市场对改革和货币宽松预期较强。2016年以来市场对改革预期较低，货币宽松也从主动放水步入挤牙膏式宽松，自229降准以来，央行已经5个月没有降息降准操作，回归中性稳健；
　　3）企业盈利略有改善但幅度不大且难以持续。受益于经济L型探底、PPI回升、1季度信贷刺激、房地产投资回升、供给侧去产能、财务成本下降等，2016年上半年企业盈利小幅改善，但市场基于经济大周期向下对持续回升的信心不强；
　　4）维稳。
　　只要上述4个条件不发生大的变化，震荡市将持续很长一段时间。
　　2、风格大切换：从题材炒作到业绩为王
　　在指数震荡的情况下，风格却出现明显的切换。2014年7月-2015年6月牛市中涨幅靠前的计算机、传媒、机械等在2016年1月-7月震荡市中跌幅均靠前，而上一轮牛市当中涨幅靠后的食品饮料、家电、银行、煤炭、有色等则在当前震荡市中表现出明显的相对收益和抗跌性，部分股票甚至创出新高。这个世界真是公平啊！
　　这可能跟两个因素有关：一个是均值回归，另一个是估值体系的变换。
　　2014年7月-2015年6月的上一轮牛市驱动力来自无风险利率下降驱动的价值股牛市和风险偏好提升驱动的成长股牛市，即改革牛、转型牛和水牛。
　　2016年初以来，估值体系发生了一些新的变化：
　　1）市场风险偏好降低与监管趋严不利于题材炒作和伪成长。当前市场风险偏好降低，真成长、伪成长、题材股和高估值都属于高风险偏好品种。监管层从鼓励金融创新到加强监管，2013-2015年上半年成长股大牛市的环境跟监管层鼓励金融创新、上市公司利用价差并购重组等有关，2016年随着银监会对理财资金去风险资产去杠杆、证监会从严跨界并购严格退市等，题材炒作的生态环境被破坏，股市开始正本清源，回归业绩和价值，从市梦率到市盈率。
　　2）市场风险偏好降低、企业盈利改善与长端债券收益率下降利好消费股和周期股。市场风险偏好降低利好低估值有业绩的股票，PPI回升利好企业盈利改善的股票，长端债券收益率下降利好高股息率的股票，这三类股票的交集是消费股和周期股。
　　我们提醒投资者重视近期的几大变化：经济从快速下滑期步入L型缓慢探底期，CPI从滞涨幻觉到温和回落，PPI从快速暴跌到修复回升，货币从主动放水到挤牙膏式宽松，政策取向从上半年稳增长到下半年供给侧改革，房市从刺激加杠杆到抑制泡沫，股市从快熊到震荡市，监管层从鼓励金融创新到严格监管，风格从题材炒作到业绩为王，债市从大牛到小牛。这或许意味着一个时代的结束，另一个时代的开启。心无执念，适应新的环境变化。
　　3、操作策略：大势研判“休养生息”，板块配置“业绩为王”
　　我们在1月4日提出“休养生息”，A股随后大跌千点，主跌浪结束，进入震荡市。我们在3月9日春季策略报告《休养生息，我在春天等你》提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团。”
　　近期A股回调是震荡市下回升到区间上限后的正常调整，风格持续从题材炒作到业绩为王切换也符合我们前期对市场风格的判断。
　　未来对股市过度悲观已无必要，趋势性机会尚需耐心等待，房市、股市、债市等大类资产中只有股市跌过了，货币超发背景下其他资产也都不便宜。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导，但会出现大的风格切换，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股。（方正证券）
　　源达投顾：操作上仍需要谨慎 控仓避险为主
　　周二两市在经过了几日的弱势调整后，重回震荡走势，盘中个股的活跃度也在提升，沪企改革、海绵城市、食品安全等二线蓝筹表现亮眼，石墨烯、全息技术等题材股也开始企稳回升，创业板稳定在2100点之上，并收复10小时线，30分钟级别的反弹有望延续，暂时持股关注，操作上仍需要谨慎，仍以高抛低吸，控仓避险为主。
　　山东神光：关注成交量变化情况 关注2800点支撑
　　周二上午上证指数小幅波动。中国证券投资基金业协会消息，累计超过1万家机构已被注销私募基金管理人登记。其中，8月1日，第二阶段有超过7800家既未提交法律意见书也未在协会备案私募基金产品的机构被注销私募基金管理人登记。
　　关注沪指成交额的变化情况。周二上午上证指数小幅波动。假设沪指上涨，关注成交额的跟进情况以及3100点附近的压力。如果上证指数下探，需要重点看成交额的萎缩情况以及整数关口2800点附近的支撑。
　　广州万隆：虽有一定止跌信号 短线避险情绪依然强烈
　　虽然止跌有企稳信号，但近期市场短期风险偏好骤降，资金避险情绪浓烈。以下几类股仍不可避免遭到各路资金抛弃，跌势不止，需坚决回避，千万不可去盲目抄底：第一类、个股涉嫌信披违规、业绩造假等问题遭到证监会严厉处罚或调查，游资避之不及，如阴跌不止的大智慧，因利润造假遭到证监会立案调查，股价创股灾来新低；第二类、个股中报业绩大变脸，行业成长逻辑证伪，中长线机构主力大肆派发，止跌反弹遥遥无期；第三类、个股连续涨幅过大且筹码已经大面积松动的，主力去意已决，深度回调在所难免；（广州万隆）
　　巨丰投资：股市上行空间较为有限 短线阶段性反弹可能较大
　　目前股指下有支撑，上有压力。短期60日线附近或有较强支撑，而在存量资金博弈下，股市上行空间较为有限。当下，政策导向已经从前期的逐步向供给侧改革以及国企改革靠拢，并具体引导投资者投靠价值投资，因此一些具备估值优势的标的股将成为后期新宠。而在抑制炒作过程中，题材股成为受灾区，但也不会一棒子打死。毕竟市场需要两条腿走路，其中也不能少了中小创这条腿。对于大盘，短期已经处于超跌区域，随时出现阶段性反弹可能性较大，建议逢低积极低吸。（巨丰投资）
　　天信投顾：筑底反弹进行时 逐步加仓低吸
　　经过持续6个交易日的短线调整，虽然指数跌幅不算太大，但个股却是“遍体鳞伤”，不少个股跌幅超过20-30%。结合技术面以及其他诸多方面综合分析，可以推断，市场在相对低位停留的时间，越来越短。短线震荡筑底过后，脉冲性次级波反弹，必将呈现在大家面前。大多数个股，都将迎来一次明显的价格修复性上涨。操作上，对于看好的个股，利用盘口的震荡，逐步加仓低吸。
　　华讯投资：探明底部仍需时间 耐心等待为上策
　　技术上，沪指60日线支撑，5日线压力，量能萎缩，短线反弹空间有限；创业板反弹压力也在5日线。虽然市场认为短期继续大跌的可能性有限，但从上周以来盘面特征看，市场情绪受到明显挫伤，资金观望及离场情绪十分浓厚，叠加监管趋严、新股发行提速及数据不及预期等“余波”发酵影响，短期市场人气难以快速回暖，投资者还是应以耐心等待观望为主。
　　巨丰投资：市场持续地量 短线反弹概率加大
　　技术上，股指连续回调后迎来反弹，但反弹中量能萎缩，应该还有反复。总体看，周二有着风向标的券商和次新股的启动，本身就预示着反弹的迹象，而午后资源股以及国企改革概念的跟随，更加表明此处资金的异动。但从成交上看，周二萎缩严重，基本上呈现出近期的地量，也表明指数已经形成超跌，指数随时反弹的概率加大。因此，昨日创业板探底回升以及周二的地量出现，预示着指数阶段性底部有望出现，这里技术性反弹一触即发。（巨丰投资）
　　中航证券：摆脱困局两大动力需重新发力
　　周二两市常规开盘，之后在昨日收盘价上方小幅震荡至中午收盘；午后股指先行走低，13:47时见全日低点后出现一波较好的上行，并创出日内新高；盘面热点：上海自贸、次新股、生物质能、4G概念、电子支付、水域改革、石墨烯、汽车类、广告包装等板块表现较好；总体来说：周二市场呈现窄幅震荡的行情。
　　市场自7月中旬见高点回落之后已经有半月有余，市场进入了明显的调整周期，尤其是7月27日单日破位大跌之后，市场更是连续加速走低，针对这种情况，中航证券樊波也依然给出了明确的态度，我们在上周末连续几天的博文中都明确提到创业板，并指出创业板2070点波段支撑的意义；重点提到创业板的原因有两点：1、创业板一直是震荡市场存量资金重点驻扎的领域，分析创业板也就是分析资金的动向；2、近半个月的调整是由创业板所引发，所以创业板的企稳意味着市场对本次利空消化的终结；而创业板2070点则是股灾过后，从去年9月以来近10个月创业板的最大成交密集区所在。
　　回到盘面中，昨日股指急速下行至创业板2066点之后出现回升，全天走出小幅先抑后扬的行情，在一定程度上说明了创业板2066点支撑的作用，周二股指全天走出小幅震荡的行情，市场表现相对稳定；而从热点结构来看，有代表性的板块锂电池龙头品种明显强于创业板指数，周二该板块个股更是有明显的上攻动作，从这个层面来看，该板块依然对市场有一定的指引作用；而次新股群体虽然暂时没有出现集体性的上升，但很多代表性个股近三四个交易日也明显强于创业板指数；这两个有影响力板块的最终企稳，对市场的指引作用是积极的。
　　总结一句话：周二市场出现弱势反弹行情，虽然力度不大，但个股活跃度较前几日明显活跃，另外锂电池、次新股等有影响力的先导板块的先行企稳短期来看是有正面意义的，不过仍然需要它们再度发力，才能最终促使市场走出困局。