外资PE涉猎不良ABS次级投资

　　时隔八年，中国银行业不良资产证券化（ABS）再次启动，华尔街的秃鹫们闻风而至。
　　目前，市场已发行了逾10亿元的不良ABS产品，这包括，中国银行“中誉2016年第一期不良资产支持证券”，规模3.01亿元；招商银行“和萃2016年第一期不良资产支持证券”，规模2.33亿元；招商银行“和萃2016年第二期不良资产支持证券”，规模4.7亿元。7月末，农业银行还将发行“农盈2016年第一期不良资产支持证券”，规模30.64亿元。
　　据财新记者从多位市场人士处了解，中行和农行的不良ABS的次级档仍由四大资产管理公司（AMC）持有，而招行已经发行的两期不良ABS的次级档，则由外资私募基金持有，但这一外资PE身份未明。
　　目前，KKR已与东方资产管理公司成立了合资企业，称将投资中国的信贷和不良资产。全球不良资产的最大买家——橡树资本，已在2015年5月完成了在中国的首笔不良资产投资。但据财新记者了解，这两家机构不是招行不良ABS的次级档投资人。
　　同时，据财新记者了解，国际投行高盛也在寻找参与中国不良资产证券化的机会。高盛可能通过参股某民企AMC，以间接参与不良资产处置。招行的不良ABS为高盛持有的可能性较高，但也未能证实。
　　据财新记者了解，次级投资人至少要15%的收益，还要超额分成。据银监会近期“试点机构范围有望扩大”的表态，市场预计整个不良ABS规模能达千亿元。
　　不良ABS对次级投资人要求较高，在实际发行中，银行的成本比预期的高。以招行的第二期不良ABS为例，其次级档发行规模1.1亿元，占比23.4%，发行价格102元。“这是从115元的定价砍到了102元。”一位接近招行人士透露，即使基础资产的抵押物资质较好，但银行的议价能力仍弱于“秃鹫”。
　　事实上，虽然已经发行的多期不良ABS获超额认购，但并没有那么火爆。7月26日，在中小银行资产证券化专题培训会上，华润深国投信托同业部总经理白洋表示，目前不良ABS其实销售难。
　　白洋建议，不良ABS的次级投资人可以适当放宽，比如城商行可以和地方AMC合作投资，或者信托、证券公司的自有资金也可以投资。她认为，信托和券商，作为受托方和主承销商，对ABS的基础资产比较了解，因此，信托、券商的自有资金或者主动管理的信托计划、资产管理计划可以成为潜在的投资者，可以和PE或者四大AMC一起，成为不良ABS的投资者。
　　除此，定价是不良ABS推进的另一个难点。中伦律师事务所证券化资深律师刘小丽指出，银行希望在整个项目终结前，能够把不良贷款买回去。但这涉及到回购资产池的定价问题，“不能借着回购资产池的时候以比较低的价格把资产池买回去了，次级投资人就会受到损失。”
　　所以，当涉及清仓回购条款的话，需要银行和次级投资人做沟通。要么银行的清仓回购价需要受托人和次级投资者达成一致意见，要么提前约定好，只有当次级投资人实际受益的水平达到某个点时，才能行使清仓回购选择权。
　　此外，刘小丽还指出，现在次级投资人被要求提供外部流动性支持方案，也会被要求安排成为资产服务顾问。所谓流动性支持，是指“预计需要偿付ABS的利息和高级费用税收金额的倍数，给资产池提供一个保障”。
　　但在实际操作中，这又带来了另一个技术上的问题。有中介人士对财新记者指出，
　　目前次级投资者中，只有四大AMC可以直接在银行间市场开户，四大AMC的子公司或者私募基金都不行。这就意味着，非四大AMC之外的机构，都要走信托等资管通道。
　　“如果AMC用自己的账户直接去投，由于是次级，所以风险资本要占用很多，所以AMC自己都希望借通道来投，通道来投的问题是，资产顾问谁来当？通道怎么来提供流动性支持？”前述人士指出，次级档的投资人在发行之前都不知道是谁，所以在发行后还有一系列的协议安排。