中信证券:借回调之机布局国企改革

存量博弈消耗持续,市场短期有下行压力。没有持续的新增资金流入,存量博弈势必会出现内耗,消耗通常以两种形式出现:一个是频繁地调仓、换股导致相对收益层面的落后,这一点投资者们在过去两个月中已有所体会;二是突然的风格转换导致绝对收益层面的损失,这一点在目前投资者警惕性下降、小票相对估值溢价创历史新高的背景下很可能出现。目前来看,我们认为第二种情况的可能性明显提升,上周无论是上证指数还是创业板指数,都出现了交易量下行和指数走弱。本周开始,随着存量资金消耗继续,必须关注短期市场整体进一步下行的压力。另外,中期来看,虽然市场对汇率和信用等老风险的敏感度一直比较低,但人民币近期持续稳定的贬值和最近一些国企违约事件,预示着这些风险本身依然在发酵过程中,也值得重视。 借回调之机布局国企改革主线。综合大小盘风格、事件催化、市场预期几个因素,我们认为本轮市场回调是布局国企改革主线的良机。首先,必须强调的是,定性地看,下半年国企改革A股只是主题性的机会,料不会导致指数趋势性上行,建议短期先聚焦上海。其次,国企改革主题涉及标的以大票为主,符合目前大票较强的风格。再次,之前市场对国企改革的预期较低,未来事件催化下向上修复空间较大。具体分析如下。 国企改革主题热度升温,上海或成重点区域。自去年9月份以来,市场对国企改革预期不断下降,今年6月以来降至冰点,从投资者情绪及仓位情况来看都是如此。但7月以来,随着国改不断加快,投资者情绪在上升,配置开始略有增加。根据我们之前判断,下半年国企改革注定要加快,力度会超预期,这会大幅提升投资者风险偏好,看好下半年国企改革的主题。地方层面,鉴于上海国企规模、效益在全国地方国企中的权重及领先,以及上海自身改革的积极性,我们认为上海将成为全国国企改革的一面旗帜。建议重点关注上海国企改革的三个方向:一是实现集团公司制改造,推动集团整体上市或核心资产上市;二是在竞争类混合所有制企业中试点员工持股,激发员工积极性,推动企业提升效率;三是在市场竞争类企业中的整体上市公司中探索实行职业经理人选拔、管理和技术团队股权激励以及深化全员持股。 国企改革配置:重点推荐上海,央企看四个方向。地方层面重点推荐上海,整体上市预期关注上海电气、云赛智联、兰生股份、申能股份;员工持股预期关注上汽集团、华域汽车等;壳资源价值关注上柴股份、三爱富、氯碱化工等;治理机制改善关注嘉宝集团等。预计中央层面国改将沿四个方向,标的方面,兼并重组预期关注中国神华、中化国际、天地科技、兰太实业等;大平台小公司关注文山电力、佳电股份、东方电气等;员工持股预期关注招商蛇口等;两类公司试点关注中国交建、保利地产等。具体内容可以参考国企改革相关报告。 配置建议:维持配置不变。本周配置保持不变,行业组合为医药(20%)、煤炭(20%)、钢铁(20%)、基础化工(15%)、军工(15%)、传媒(10%),个股组合为瑞康医药、阳泉煤业、西山煤电、首钢股份、中航飞机、中文传媒、新洋丰、浙江震元、保税科技等。 风险因素:存量博弈资金消耗过大,国企改革政策推进低于预期,债市信用风险情况快速恶化,人民币贬值进程加快。