A股减持凶猛但无需担心

　　【财新网】年初以来，A股减持规模越来越大，引发市场关注。今年1月重要股东二级市场减持突破100亿规模，随后减持规模逐步增加，直到6月突破300亿。
　　笔者推测，今年部分减持可能来自历史积累的减持需求的释放，比如去年股灾后政府禁止大股东及高管通过二级市场减持股份，限制时间长达半年之久，这部分被抑制的需求可能在今年释放。但是这种解释无法进行量化分析，能够量化分析的是下述三方面问题。
　　问题1：减持意味着重要股东不看好公司前景吗？
　　这个问题涉及重要股东的内心判断，肯定无法进行数量分析。但我们可以将这个问题转换一下，是不是因为公司经营方面比较困难才使得重要股东出现减持？
　　笔者统计了今年以来公告重要股东减持的公司的ROE（净资产收益率）和减持比例之间的关系。ROE使用2015年年报中扣除非经常损益的ROE，可以表示公司的经营状况，公司经营状况良好、盈利能力强，必然ROE就高一些。减持比例使用减持股份数量占流通股的比例。
　　可以发现，经营状况差的公司确实容易遭到重要股东减持。在各档ROE中，ROE为负的一档，重要股东减持比例中值最高，达到0.16%；其余各档ROE中，ROE在5%-10%的公司减持比例中值也较高。从这个角度理解，减持确实意味着重要股东无法接受公司的盈利能力和公司前景。
　　问题2：减持会导致公司股价面临压力吗？
　　当比较减持对股价的影响时，面临的第一个问题是不同减持公告的日期不同，当日的大盘表现也不同，因此首先需要剔除大盘表现对个股股价的影响。我们首先计算减持公告日前180日公司的beta（标的指数使用上证综指），然后计算减持公告后5日、10日、15日的公司股价表现相对上证综指的alpha（股价涨幅-beta×指数涨幅）。如果减持对股价发生了重要的负面影响，我们可以推论减持比例越高对股价的负面影响越大。因此我们按减持比例进行分组，然后计算各组股票相对收益的中值。
　　首先不能说减持会对股价产生负面影响。表现在，当减持比例低于5%时，减持比例越大的组，股价相对大盘的表现没有更差，反而更好。比如减持比例从0.05%以下提升至0.5%以下和5%以下时，减持公告后5日股价的相对表现从-0.41%变为-0.30%和0.12%，没有变得更坏。另外，减持也不一定带来股价的下跌，比如减持比例在0.5%-5%这一组，减持公告后5日股价相对收益是正的，中值为0.12%。
　　其次，减持比例在5%以上时，减持对短期股价的影响最大，但这反而是一个买点。当减持比例在5%以上时，减持公告后5日、10日、15日股价的相对收益中值依次是-0.67%、0.37%和0.10%，可见虽然减持比例超过5%时股价确实会出现走低，但这时不妨做一个短线操作，在减持公告后5日内买入并在10内卖出，可以取得一定的收益。
　　问题3：哪类公司可以根据减持进行信号操作？
　　除了上面的减持比例外，还有没有财务和行情指标可以指导短期操作呢？由于这类指标非常多，笔者就以估值指标为例。首先计算减持公告日各公司的估值（使用pb指标），然后根据估值指标进行分组，计算各组股票相对收益的中值。
　　可以发现，估值在3倍-6倍的股票，减持公告通常是一个好的短期买点。这一组在减持公告后，相对收益在公告后5日为-0.04%，但15日后变为0.61%，是相对收益出现反转最明显的一组。
　　由于从宏观层面分析减持对大盘的影响基本属于空谈，无法证实也无法证伪。但笔者从微观层面对“减持对股票表现”的分析却表明，减持似乎也不是什么大不了的事情，不能说减持对股票就有很负面的影响。所以，建议大家还是把注意力 放到影响股市趋势的因素上吧！
　　作者为苏宁金融研究院高级研究员