未来5年 什么时候买债可能都是对的

作为一名资深女性职业投资人,上海博道投资合伙人、固定收益投资总监陈芳菲对债券市场投资有着自己独特的体悟和判断,在她看来,就像过去10年什么时候买房都是对的一样,未来5年,可能什么时候买债都是对的!在经济下行背景之下,信用风险会蔓延,但在牛市中,高等级的信用利差可能还会缩小,资金会更多地流向相对安全且收益较高的品种。长久期的AAA信用债仍是价值洼地。 陈芳菲认为,债市上半年震荡行情所积蓄的力量正一点一点释放,资金配置压力下,基本面的利好让投资者消除了顾虑,在积极的交易型机构带动下,呈现出整体繁荣。而在牛市里,风险偏好会有所抬升,表现在信用利差和期限利差的双重缩小。今年债券市场有望延续2014年、2015年的牛市。 在经济增速换挡过程中,债券牛市的持续时间和收益率下行幅度会超出投资者的经验范围。 成功的投资就是顺势 在债券市场摸爬滚打多年,陈芳菲取得了不俗的投资业绩,很多人都想知道她到底有何投资“秘笈”,陈芳菲认为,债券市场到底有何秘笈?其实她自己也在不断摸索之中。相比股票,债券的流动性要差很多,所以把握大趋势非常重要,然后结合信用分析、流动性分析等多维度,多策略增强收益。债券投资最重要的就是资产配置,取得收益和风险的均衡,很多机构客户不仅关心收益,也关心投资风险。而在实现这个目标的过程中,投资流程和投研能力就非常重要。所以在债券领域,公司品牌和团队实力远比明星基金经理更重要。和其他资产类别一样,宏观经济、货币政策、流动性、相对估值、个券信用分析等方面需要好好研究,机构投资为主的环境里,市场更为理性,但也容易受代表性机构的行为影响,研究投资者结构和投资者情绪也就非常重要。 “我还年轻,正在形成自己的理念或风格。我觉得成功的投资都是顺势的,是时代造就的。虽然我们经常需要应付短期业绩压力,但心里要装着大趋势,比如人口和技术变革。当没有方向,失去信念时就告诉自己,现在的波动放在历史长河里就是一个需要拿放大镜才能看到的小涟漪。”陈芳菲说,全球做得最好的就是PIMCO,BillGross服务的公司。他们之所以强大,是因为有强大的投研能力和高效的协作机制。投身私募之前,陈芳菲在博时基金任固定收益部专户组负责人,她所在的团队是业内最稳定的团队之一,学习氛围浓,风格多元化,让她成长很快。后来到了博道投资,这是一个全天候的资产管理平台,陈芳菲经常和股票、量化的同事一起讨论,对她做大类资产配置帮助很大。 未来10年 或是债券牛市 有机构曾预测,债市危机有可能发生在未来两年之内,陈芳菲认为,投资者总是习惯做适应性预期,过去中国债市3年一个周期,所以当2014年、2015年连涨两年后,大家心里都是忐忑的。但回想过去10年,人口红利和制度红利下中国经济高速发展,我们还能用历史经验来预测未来吗?2013年可能是一个分水岭,未来有10年以上的债券牛市。这个长期趋势,是人口拐点和经济增速决定的。并不是说牛市中债券不跌,投资充满了不确定性,只是放长了看,每一波利率高点和利率低点都会更低。理性的投资者应该抓主要矛盾,比起债券的风险,别的资产风险更大,比如估值很高、流动性和现金流都很差的房子。未来降低收益率预期是减少犯错的关键。 在陈芳菲看来,长期利率是由潜在经济增速决定的,现在全球而不仅仅是中国,整体陷入了人口拐点的困境。有一本书《人口峭壁》讲到1983~2007年的经济繁荣,之后自2008年开始放缓,持续到2020年降至谷底,甚至直到2023年才会再次攀升,背后都是人口驱动的。中国还存在一些结构性问题,高投资增速不可持续,经济增速换挡下利率下行的空间巨大。以美国、日本为例,上个世纪80年代启动的这轮债券牛市已经持续了30多年,说明一旦形成趋势,牛市的时间远超我们的经验。 陈芳菲同时表示,面对全球经济放缓以及地缘冲突不断等环境,首先会影响资源在全球的配置效率,进一步降低经济增速,对债市形成基本面利好;其次会影响投资者的风险偏好,乱世下寻找避风港,债券会大大受益。对于不少投资者关心的信用风险,陈芳菲认为,首先,投资都是有风险的,如果不愿意承担任何信用风险,1年里投资长久期的10年国债,利率从2.82%下行到2.5%,持有收益率也只有5.3%,而这是一只AA以上上市公司债容易做到的收益率。在信用债规模高达26万亿的今天,如何在这个市场里找到性价比较高的品种是我们投资的主要任务。 第二,经济下行时信用风险的蔓延可能是一个长期的过程,要做好思想准备,不要轻易赌周期反转。 第三,上半年财务数据表明企业整体的短期信用风险是在改善的,负债率在降低、现金/短期负债也在改善,M1增速较高,说明企业主动收缩后,大部分公司的信用风险是可控的;第四,我国现在债务压力较大,货币政策、行业监管、地方政府态度都是尽量保护债市,防止系统性风险,我们看到上半年评级公司上调信用评级比下调信用评级的次数还多,外部环境是有利的。此外,没有什么债是不能买的,关键是价格。从股票、商品和房地产三类资产反映的市场情绪来说,大家因为关注的点不同,分歧较大,房地产、煤炭、钢铁、新兴行业上市民企等收益率较高的债券高危行业会有超额的alpha收益。 “人生是有复利的” 陈芳菲读研时最早带她的导师叫邵斌,是从华尔街回来的,曾是所罗门兄弟公司的核心成员,负责公司的利率模型,邵斌让陈芳菲知道做固定收益行业门槛很高,技术含量很高。那时国内债券市场刚起步,陈芳菲跟着邵斌学建模,当陈芳菲会用四种方法拟合收益率曲线后,邵斌告诉她,靠这个就能找到工作了,这让陈芳菲觉得很有成就感,从此喜欢上了固定收益投资。工作之后,陈芳菲越来越发觉债券市场的投资特别适合她,“中国直接融资的发展推动了债市的繁荣,经济下行又预示着长期牛市。这是固定收益从业人员最好的时代。”陈芳菲向证券时报记者表示。 很多职业投资人都有自己崇拜的投资大师,他们大多在不同时期深受不同投资大师的深刻影响,陈芳菲说,她自己好像没有特别崇拜的人,因为她发现别人是很难模仿的,很多出类拔萃的人都是偏执狂,有一些反人性的意志力。陈芳菲喜欢与众不同的东西,也喜欢尝试新事物,有很多奇怪的想法,也有比较好的执行力。陈芳菲以前的领导说过一句话让她铭记在心:“人生是有复利的。”在陈芳菲看来,这不就像债券吗?一点一点的现金流很重要,稳定的再投资收益率也很重要。陈芳菲的梦想是在博道投资能干一份长久的事业,不断学习和积累,增厚她的人生。 日常投资中,陈芳菲时刻提醒自己反思组合的合理性,用估值更便宜的券去替换更贵的券,做好精细化管理。每天好一点点,复利下来就有不错的回报。在陈芳菲的观念里,每天追求卓越是非常重要的,比如每天做1.01,常年累积就很多;每天0.99,长年累月就所剩无几…… 作为一名女性私募基金经理,陈芳菲说,心理学家研究表明女人的抗压能力比男性更强,我觉得这是做投资的优势。而劣势在于女性在男性主导的世界里,获取信息的能力更弱。所以我需要向优秀的人多学习,保持一颗开放的心。每天忙碌的工作之后,陈芳菲喜欢在闲暇之余下国际象棋,每天晚上都要研究一个多小时。下棋讲究子力位置的协调性,让自己拥有空间优势和局面优势。做投资也是这样,资产配置非常重要,需要有好的全局观。国际象棋有一条棋理:当你想到一步好棋时,不要慌,想想有没有更好的棋。日常投资中,陈芳菲时刻提醒自己反思组合的合理性,用估值更便宜的券去替换更贵的券,在精细化管理上做得更好。