热点轮动 坚守价值投资

谨防短期博弈风险 中国证券报:近期在3000点附近做多氛围比较浓厚,风险资产和避险资产同涨,如何看待这种局面? 杨玲:英国公投退欧引发投资者对全球央行货币宽松预期的升温,使得近期全球市场走出了风险资产、避险资产同时上涨的罕见格局。美联储加息预期的下降、日本和欧洲等经济体宽松力度有望加大,甚至对中国央行降准降息的预期再起,使得市场上几乎所有资产的价格上涨。 王晓华:在3000点附近,避险类资产涨幅较大,比如黄金、白酒、家电等,风险资产的上涨则可能是跟随市场变化。市场的基本面因素变化不大,甚至还有些利空。市场上涨的驱动因素反而是为了对冲风险,例如买黄金股有对冲汇率贬值和英国退欧带来的金融风险的效果。另外一个原因则是市场之前关注度不高的部分传统板块基本面出现向好趋势,白酒提价、小家电业绩持续向好等是股价不断上涨的推动因素。这些避险资产因为基本面向好,上涨前估值不高,吸引了一些长期投资者买入。但在价格明显上涨后,趋势投资者的进入又明显推升了股价涨幅。行情能否延续,主要取决于市场的风险偏好能否继续提升。因为避险资产估值修复之后,股价对基本面改善的反映基本结束。这些大盘股的股价如果继续上涨,可能需要相当多的资金入场,这就需要市场具有较高的风险偏好,目前还看不到能确定性提升市场长期风险偏好的因素。 中国证券报:最近军工、医药、家电等题材股比较活跃,这些板块是否还适合普通投资者参与? 杨玲:军工板块的活跃主要是由近期多重地缘事件的催化带来的主题性机会,而医药、家电等题材股的表现更多的是来自于市场风格的转换,由成长转向价值。我们建议投资者在接下来的一段时间,不宜过分地去追逐热点,而需要根据价值投资的逻辑,潜下心来从基本面出发,按照业绩、成长性和估值匹配度去寻找标的,我们对食品饮料等景气度相对好的消费行业和业绩扎实的公司持续看好。 王晓华:这些板块上涨的逻辑不同,要区别来看。军工板块的活跃逻辑是因为地缘局势,军工板块是年初以来跌幅靠前的行业,遇到事件性驱动,容易补涨。家电板块的活跃逻辑是因为业绩向好,空调去库存,绝对估值也很低。医药股应该是跟随食品饮料板块的行情上涨。对于能否参与活跃板块的投资机会,主要取决于投资者的风格和信息优势,不建议投资者跟风参与自己不理解的主题。相对而言,投资者可以参与估值不高、由基本面好转驱动的行情,但要小心活跃板块短期的博弈风险。 由“成长”转向“价值” 中国证券报:市场对三季度的吃饭行情似乎已经存在共识,但对具体的板块存在分歧,如何看待下半年的投资机遇和市场风险? 杨玲:从海外来说,风险事件基本在6月有了结果,所以在接下来的一段时间里,市场所面临的海外不确定性因素大幅降低,市场的关注视角将重新回归到国内市场。 国内经济的基本面、流动性,以及市场的风险偏好等是影响市场走势的主要因素。从经济基本面来看,我们维持此前判断,并且认为随着时间延续,经济越来越接近底部;货币政策大概率保持中性偏松;市场预期方面,由于上半年受到多重风险因素影响,市场过度悲观,所以下半年市场可能会在预期修正后出现前低后高的走势。 王晓华:虽然市场对吃饭行情有共识,但对行情的空间与具体板块上都存在分歧,这说明市场对大趋势的判断比较一致,即不会出现趋势性上涨行情。从基本面上看,经济处于底部确认阶段,L型走势基本得到认可。流动性方面,下半年边际宽松的可能性不大,央行多次表示保持适度稳健的货币政策,在汇率贬值压力下,货币政策再度宽松的程度和可能性都不大。而政策面上,监管趋严:抑制炒作性的并购重组,严格执行强制退市制度。监管法制化是长期利好,但短期将抑制市场的风险偏好。 目前,市场的风险在于高估值板块的估值回落。最近上市公司陆续发布半年报业绩预告,不少上半年处于热门主题的公司出现了业绩大幅下降或增速大幅下调的情况。而对于静态估值较高的公司,市场往往寄予较高的业绩增长期望,当市场认识到增长预期不能兑现时,这类公司的股价很可能出现大幅调整。不过值得注意的是,流动性比较充裕,因此难以出现趋势性下跌,重点机会在于选择风险收益比较高的公司。 中国证券报:下半年将采取怎样的操作策略? 杨玲:“成长”向“价值”转换的市场风格将在下半年得以延续,而且会越来越被更多的投资者所认同,所以我们依然按照“业绩+估值”两方面去考虑投资标的,目前最看好消费类价值股。 王晓华:下半年的投资机会仍将是结构性的,与上半年板块之间分化不同,下半年有可能是个股之间的分化。我们将重点关注三类公司:一是基本面稳定或好转的低估值公司,二是到目前为止预期不高、受益于国企改革的公司,三是估值水平合理、业绩可能超预期的新经济公司。