利率债“盛夏”行情尚未结束

前瞻三季度债市(五) 7月以来,受益于避险情绪升温和流动性宽松,利率债收益率继续下行,10年国债收益率重新逼近2.80%关口,而最新公布的6月CPI数据同比仅上涨1.9%,则进一步点燃了部分市场人士对货币政策宽松的预期。 “通胀回落将进一步释放货币政策宽松空间。”有分析人士认为,考虑到三季度通胀温和下行,经济增长动力不强,货币政策预计边际宽松,甚至不排除近期降准的可能性。此外,受益于下半年全球避险情绪仍难以消退,国内机构配置压力不断释放,债市收益率短期仍有下行空间,长端利率债收益率或有望刷新年初低点。但也有观点认为,CPI的下行并不是货币政策放松的充分条件,在汇率、杠杆率等方面的约束下,公开市场利率和存贷款基准利率调整的概率很低。目前整体“亚通胀”格局依旧,货币政策仍将趋于稳健,在近期诸多利好消化完毕后,债券市场或延续震荡行情。 利率债延续涨势 伴随着英国脱欧事件继续发酵,诸多不确定性因素陆续浮出水面,全球避险情绪再度升温,并推动主要发达国家国债收益率继续下行。上周,美国10年期国债收益率一度跌至1.37%,再创历史新低;日本20年期国债收益率也首次跌破0。 “全球负收益率债券规模超过13万亿美元,反映避险情绪下资金对安全资产的追逐;英国脱欧引发欧洲不确定性在增加,欧洲银行业面临股价大幅下跌,英国大量地产基金暂停赎回,避险情绪或进一步发酵。”海通证券表示。 在此背景下,国内债券一二级市场继续向好。一级市场,投标需求依然较为旺盛,据申万宏源证券统计,上周发行国债共735.5亿元,中标倍数在3.5-4.5倍之间。二级市场上,利率收益率继续下行,短端下行幅度明显大于长端。据中债到期收益率曲线,截至7月11日,1年、3年、5年、10年期国债收益率月内分别下行了7BP、2BP、3BP、1BP,其中10年期国债收益率最低触及2.8016%,逼近年初创下的低点。 综合机构观点来看,近期利率债延续涨势的原因主要有两点:一是跨季后资金紧张程度骤降,资金面总体宽松并趋于稳定,上周R007均值下行25BP至2.4%,R001均值下行3BP至2.02%;二是欧洲银行坏账问题引发市场担忧,发达国家国债收益率普遍回落,全球避险情绪整体较高。 CPI回落引发宽松猜想 进入7月中旬,债券市场的关注焦点重回经济基本面,而最新公布的6月CPI同比仅上涨1.9%,令部分市场人士对货币政策宽松的预期再次升温。 国家统计局10日公布数据显示,中国6月CPI重回“1时代”,PPI连降52个月。其中,CPI同比增1.9%,前值2%,预期1.8%,虽符合回落预期但稍高于市场先前预期,主要因为食品价格大幅回落,非食品价格涨幅有所扩大;PPI同比降2.6%,前值降2.8%,预期降2.5%,PPI同比增速持续收窄,低于预期值,主要因黑色、有色金属行业价格大幅下行。 有观点认为,CPI从6月起重回“1”时代,为货币政策操作释放了空间。尽管7月以来,暴雨、洪涝等灾害对食品价格产生了一定影响,但天气因素影响幅度和持续时间有限,三季度物价水平或为年内低点,物价的平稳运行将为央行的货币政策空间松绑,对冲式降准可期。 “自一季度降准以来,货币政策已4个多月没有再降息降准,主要是因为一季度经济触底回升、通胀预期抬头、房价暴涨,目前第一个因素已经被破坏,第二、三个因素未来将逐步弱化,因此货币政策再度宽松的预期正逐步升温。”方正证券表示。 不过也有观点认为,CPI的下行并不是货币政策放松的充分条件,在汇率、杠杆率等方面的约束下,公开市场利率和存贷款基准利率调整的概率很低,债券市场或延续区间震荡。中信证券在最新研报中表示,汇率贬值更有利于实体经济,而降息降准只可能加剧资产泡沫和推高价格,而且在消费升级和二胎政策推动下,中长期通胀预期坚挺,货币宽松的空间也不大。“我们认为,经济复苏力度温和,预计下半年‘亚通胀’格局不变,基本面未如预期悲观,货币政策实质稳健,债券利率有底。” 短期行情料有所反复 分析人士指出,近期债券市场多头情绪浓烈,充分反映了市场对经济的悲观预期、对海外市场波动的避险情绪,以及对央行放松的预期。本周即将公布6月及二季度经济、外贸、金融数据,将是影响短期市场走势的关键因素。综合机构观点来看,三季度经济基本面、避险情绪、配置压力等因素对债市仍有支撑,不过在前期收益率快速大幅下行后,短期内投资者仍需警惕诸多利好消化后的反弹风险。 “英国退欧推动全球避险情绪升温,后续仍有诸多不确定性,国债和黄金等避险资产将持续受益。国内基本面来看,地产销量增速持续下滑,制造业投资难有起色,基建独木难支,而通胀风险短期缓解。未来长债利率有望创下新低,为信用利差继续压缩打开空间。”海通证券表示。 除经济难言好转、避险情绪难消外,机构配置压力仍然对债市具有支撑。中金公司指出,目前配置压力集中释放的原因有三点,一是虽然理财规模增速放缓,但存量资产到期数量太大,尤其是高收益非标,出现大量提前偿还,导致配置压力;二是农字头机构和城商行信贷需求弱,仍有较强的委外需求,而部分大行近期也有新增委外需求;三是之前很多机构担心6月份资金面,配置行为较为保守,目前已经到了下半年,配置和欠配压力大增并集中释放。中金认为,虽然今年的配置压力难比去年下半年,但在配置压力阶段性集中释放的过程中,配置压力仍可能主导市场短期走势。 不过也有观点认为,近期债市在做多情绪的推动下出现快速下行,利率水平相对实际基本面已出现下行过度的状况。随着英国退欧事件对金融市场短期内冲击的消退,全球避险情绪正在逐步缓和,对短期交易行情形成一定的压力,建议投资者短期内以防风险为主。 综合机构观点来看,当前经济底部徘徊,物价平稳,在避险情绪的驱动下,债市仍具支撑。但公开市场操作保持边际趋紧背景下,未来流动性仍有波动风险,叠加各项半年末数据陆续公布的影响,债市短期或窄幅震荡,投资者可考虑适当获利了结,落袋为安。 十年期国债到期收益率走势 债市策略汇 华创证券:利率面临向上压力 此前市场多头情绪浓烈,已经充分反映了市场对经济的预期、对海外市场波动的避险情绪,以及对央行放松的预期。我们认为这些预期可能都难以兑现,因此债券市场存在调整预期的必要。而随着这些乐观预期调整,利率面临向上压力。此外,6月份物价超预期,叠加洪涝灾害和非食品价格的影响,年内物价低点或已经出现,下半年将再度面临向上压力。今年债券市场没有趋势机会,但有交易行情,在目前利率偏低的情况下,建议机构降低仓位。 中泰证券:下半年仍有趋势性行情 整体来看,下半年债市仍有趋势性行情,10年期国债收益率或在2.6%-3.1%之间。首先,基本面走势依然不乐观。地产上半年的支撑难以持续,年内出现投资下滑的可能性大;基建投资或能支撑,但取决于政策对于项目和民间投资的支持及资金到位的情况。其次,货币政策依然稳健,大幅刺激依然谨慎。下半年通胀依然大概率温和,货币政策同样保持稳健,财政政策依然会提供支撑;同时,判断经济仍处于下行通道后,货币政策大规模放水刺激的方式,仍然会像上半年一样被弱化,着重降低实际融资成本可能是更主要的目标。 信用产品 申万宏源:违约风险尚未解除 过剩产能行业的信用违约风险尚未解除,实际上,煤炭钢铁供给侧改革方案已落实到省市,下阶段将在企业中落地,“僵尸企业”破产和出清即将加速。而信用利差已接近历史低位,建议投资者警惕信用风险暴露带来的信用利差反弹。 国泰君安:信用利差分化将加剧 近期信用利差全线大幅下行,中高等级信用利差基本已下行至前期低位,但这并不意味着信用债市场反转,下半年再融资滚动压力巨大,前期基本面弱平衡正反馈可能已转变为负反馈,且大多期限等级信用利差再度接近历史底部。另外,中证登再次收紧信用债质押回购准入标准和折扣系数,对市场短期冲击不大,但去杠杆影响偏负面,将进一步打击风险偏好,加剧目前信用债的再融资压力。整体上,我们维持未来信用利差分化加剧、中低等级信用利差易涨难跌的判断。 可转债 光大证券:转债整体机会较弱 当前,股市难现趋势性行情,将以结构性行情为主,对转债市场支撑力度不强;债市基本面有向好趋向,但债市回报和机会成本依旧较低,继续利好转债市场。目前转债整体机会较弱,短期内应重点把握优质(有概念、股性强)个券进行博弈。 兴业证券:转债延续“喝汤”行情 短期股市风险仍有限,转债继续“喝汤”行情。当然,转债整体表现可期待的空间不大,还是需要积极寻找个券机会。继续推荐国贸、江南、九州、以岭等品种,格力、歌尔等仍可关注。对股市较乐观的投资者,可以博弈顺昌、汽模等强股性品种,在相对债性的品种中,蓝标吸引力较大。