债市需保持 一份冷静

六月份债券市场快速上涨,利率债债收益率总体下行。国债收益率下行10-15BP左右;国开债1年期下行4BP,其余期限下行15-20BP左右。总体来看,除1年期利率债外,其余长期期限收益率均经历明显下行。城投债更是表现火热,在六月下旬出现一波上涨小高潮。 从上涨动力来看,首先,6月是跨年中季末的关键时期,央行通过公开市场不断投放流动性,最终月末银行间资金利率仅小幅波动,实现平稳跨季,符合我们此前预期。6月期间,央行通过逆回购向市场净投放资金合计5350亿元,资金投放主要集中在6月下旬,加上此前通过MLF增加市场投放以及800亿元国库现金定存招标等措施,使得今年六月和往年同期相比,资金压力明显较小。 其次,6月国际风险事件频发,市场风险偏好下降,英国退欧带动全球债券收益率走低,并引发美国加息预期减弱。 但过快上涨后,还需保持一份冷静。一是年中主体评级调整依旧频繁,下调企业仍然集中在过剩产能行业。目前已进入评级调整密集期,特别是川煤违约后,陆续有煤炭企业评级被下调。今年的信用风险比去年更加恶化,特别是国企、央企出现多起违约事件,年内风险偏好仍难以修复。二是货币放松的边际效应递减,目前资金面相对宽松,短期内进一步降准的需要并不强烈。三是利率债收益率已经进入年内低点附近,如果不能有效下行,信用债的空间也不大,信用利差将保持在一定水平上。而利率债的进一步下行,尚需基本面的配合,未来不确定性仍很大。