“脱欧黑天鹅”飞过后,为何A股逆势上扬?

　　事件背景：
　　2016年6月24日，英国通过公投，宣布退出欧盟，英国首相卡梅伦辞职。“脱欧”事件超出市场预期，这只“黑天鹅”令市场风格频繁切换，引发了全球资本市场剧烈震动。对于投资而言，当下如何进行资产配置呢？
　　鲍锡璇解读：
　　鲍锡璇
　　中信证券财富管理部总监，深交所财富管理讲师、台湾证券业同业公会讲师。擅长资产配置分析及财富规划、企业谘询等财富工程方面的服务；为家族提供策略性的架构及家族治理，提供全权委托、非全权委托方案。
　　1十字路口 向左走还是向右走？
　　上周大家最关心的还是英国意外地脱欧，我相信在整个脱欧的公投之前，很多的经济学家、很多数据显示，脱欧应该不会成功，英国会留在欧洲。但是英国人把黑天鹅给释放出来了，在当天造成一个很大的大波动。
　　我们曾经预想脱欧之后可能性，如果留在欧洲，我相信风险性资产会产生一个相当大的投资机会，如果是一个小比例留在欧洲的话，可能未来还是会动荡，因为我们知道在意大利、法国有将近50%以上的居民希望能够公投留在欧洲或者脱离欧洲。但是英国的居民给了大家一个很意外的答案，就是不愿意留在欧洲。
　　我想第一个反应最大的当然是英镑，因为脱欧之后，以英国脱欧之后两年的时间，它必须不断跟欧洲做谈判，这段时间我相信对英国的经济成长、对于GDP是有很大的影响和波动的，所以事实上我们发现当天英镑的跌幅就高达10%，这当然给我们国内的投资人有一个很大的机会，如果我们现在拿人民币去换取英镑的资产，包括英国的房地产或者相关投资，本身就直接把这个资产打了九折。相信我们看到了很多的欧洲国家的股市重挫，包括美国，甚至大家觉得为什么日本日经指数也跌了8%？这是相当大的意外情况，我想这段时间脱离欧洲之后，什么样的资产受到大家的追逐？就是所谓的安全资产。
　　什么叫安全资产呢？我想无外乎就是美元、日币、黄金。那么美元为什么强呢？相对来讲英镑走弱之后带来欧洲的振荡，也带来欧元部分呈现一个比较弱势的格局，当然美元在这个时候因为年底升息的题材，美金本来就是一个强势的走势，配合上脱欧的形势来讲，美元的涨势逆不可当。
　　这个时候为什么日币会涨？我相信脱欧公投之后，大家对于风险的意识普通的升高，风险性资产成为大家不愿意接受的一个投资性工具，过去日币在零利率的时候，会去借日币投资在新兴市场甚至风险性资产，但是如果当市场波动没有投资机会的时候，我们会选择把日币还掉，也因此造成日币的强大买契，所以日元成为一个避险的资金，所以你可以看到美元和日币相当地走强。
　　但是黄金呢？因为它是一个避险的工具，正值国际金融形势的动荡，以及中东地缘政治的危机，黄金从年初以来一路看好，包括中信财富指数对于黄金也不断对大家做一个配置的建议，当然最近的黄金也涨到1300块，满足了我们这个中信财富指数的预期。我们相信未来随着局势的震动，黄金仍然可能会有一个上涨的机会。
　　2如何选择未来的投资方向
　　我想第一个我们应该选择的是避开欧洲振荡的区域，找到一些并不直接相关的区域市场，包括第一个美国。我们知道美国今年一直在准备升息，但是持续没有升息，我想未来的9月、12月很可能就是决定升息的关键。
　　因为脱欧之后以及美国所谓就业数据的强劲，包括新资产并不符合大家的预期，包括非农业就业人口也没有想象那么好，所以美国在升息方面面临比较大的压力，我们认为9月是一个机会，12月是一个机会，今年的升息一次，最多两次的可能性还是会有的。因此，让美国的经济成长过程中带来了美元的强势。
　　另外我们看到欧洲区原本WTO对于全世界唯一只对欧元区提高GDP的预测，但是因为脱欧这样一个黑天鹅事件，我相信对于欧洲的市场，本来应该是触底反弹的市场，可能产生一个比较大的疑虑，这个部分还是值得关注，因此对于欧洲的看法，我们是比较持中性的看法，但是对于欧元，我们认为适度贬值是有可能的。
　　3全球市场振荡 唯独A股逆势上扬
　　这时候反过来看，中国A股处于这样的情形之下，投资机会到底在什么地方？第一个我们发现整个脱欧公投之后，全球振荡的过程中，唯独A股逆势上扬，A股因为中国本身跟英国、欧洲的相关性还是比较低的，而且过去由于汇率市场并不自由流通，所以A股市场受到外资干扰也是比较小的。
　　在这个时候我们看到，在整个A股、包括中国的宏观面、基本面、资金面等有三个风险，这三个风险分别是包括基本面的风险、信用风险、汇率风险。
　　我们可以看到最近公布的盈余数字其实表现得还是相当不错，因为房地产也没有大家想象的那么差，甚至比预期的还好，因此让整个基本面得到一个稳定的支撑，因此我们可以撇开所谓基本面的风险，信用风险可能是最近6—8月这三个月值得关注的，我们认为风险在释放，这个风险从央企到国企到地方性的企业，到中票PPN等等这个信用风险释放是我们在近期投资上必须关注的。由于信用风险的释放也造成大家对于风险性资产的持有产生比较大的忧虑，也因此压抑了整个股市上涨的格局。
　　我们再看到第三个汇率风险，我们认为这个汇率风险是滞后的，因为美国有可能是9月或者12月升息，因此可能四季度才是汇率风险可能产生的一个地方相对我们看到一个情况，就是最近人民币有一个贬值的趋势，我想随着英国脱欧之后，英镑、欧元等等欧洲的货币在下跌的过程中，人民币由于相对跟美金有点挂钩的成份，可能会意外地走强，因此，我想央行的态度非常重要，很可能趁着这个情势，顺势地让人民币适度地贬值，去反应整个基本面，去刺激经济、去振兴经济，我想这个可能性是有的。
　　年初的预期是人民币兑美元也许可以不贬值，但是为了维持经济成长、为了让我们有竞争力，所以我们可以对主要的贸易国家做贬值，因此可以看到欧元兑人民币、日元兑人民是走升值的，但是大家可能都没有关注到，只关注到美元资产对人民币的变化。但是近期可以发现，人民币随着脱欧之后，我想顺势让它贬值是有可能，也因此我们对于美元资产值得关注，包括以美金计价的投资机会，包括像美国的房地产大家都可以关注。
　　4亚洲地区的债券 值得大家关注
　　我觉得有一些避险性的资产就是债券，当然我讲的是海外尤其是亚洲地区的债券，值得大家关注。第一在整个经济产生动荡的过程之中，债券是一个最好的避风港，最近可以发现尤其是亚洲政府的债券，都有一个相当好的机会，随着中港基金互认，相信有一些品种引进到国内来，是值得大家去做一个资产配置上的投资机会。
　　随着美元走强，原油的涨势可能会受到一些压抑，但是我可以看到事实上石油的投资是有一个波动机会的，之前油价在30块的时候，沙特一直希望召开所有的会员国，对动产进行一个会议，但是当油价涨到40块，即将开会的时候，他就提出了希望伊朗能够加入成为一个关键性的条件，因此大家可以发现，事实上到40块的时候，产油国普遍不愿意对油价产生一个动产的嫌疑。油价在50块的时候，一些美国页岩油厂商说，我决定在50块的时候增加资本支出、增加页岩油的开采，因此投资人可以发现，30块到50块可能就是一个油价的区间，任何低于40块以下，大家可以找到波段性的买点，40块以上可能就是一个相对出脱的机会，一个获利表决的机会，大家可以去关注。
　　5危机入市 市场低点买入
　　随着金融走势的振荡，我还想到另外一件事情，因为我来自宝岛台湾，经历过20年的金融市场 ，经过了95年的金融风暴，经过了2000年的网络泡沫化，经过2008年的金融风暴，我深深相信地一件事情，就是危机入市，这是长期致胜的关键。
　　我最近发现在脱欧之前包括脱欧之后，全球投资人对于现金的比例高达5%以上，据过去统计数字的显现，现金比例高达5%以上，当国际金融机构普遍持有现金的时候，未来一年欧洲指数的投资回报率可以高达15%的平均，如果是欧洲的中小型股票可能是20%以上的平均值，包括在2008年发生金融风暴，2009年各国政府纷纷顺势提出振兴经济的方案，包括降低利率，包括美元降到零利率，美元大幅走弱的时候，相对原材料投资、新市场投资成为一个反攻的关键，当然还包括中国的四万亿入市。从此以后，2009年一年的时间收复了2008年金融风暴所产生的下跌的一个波段，所以随着去年的股灾到今年的脱欧产生的黑天鹅，我自己认为供给侧的改革包括大陆宏观经济的周期下行，很可能在明年或者年底就能见底。我知道投资上其实我们要选择拐点，我们一直期待拐点出现，拐点出现之前，大家投资上可能会比较寂寞，如果我要成为先知、我预先布局，有可能一段时间市场不反应，但是长期来讲我可能买到的是市场最低点。
　　6选股不选市 看好“宝贝经济”
　　刚刚讲到A股跟全球的投资机会和环境以后，我想跟大家说选股不选市，也是一个很好的致胜关键，也许看到指数没有什么表现机会，可是我们可以看到美国的指数里面包括一些医疗生化股，包括一些科技股，其实都有一个很好的反应，我们看到A股的部分，事实上指数空间也许不大，甚至可能是振荡下行，但是你可以看到有一些确定性的题材，就是驭风而行，我在驾驭风险的过程中，有些确定性的题材我们是可以值得琢磨的。
　　第一个可以选择一些复合成长高达20%、30%，甚至它的PE就是价格相当便宜的一些产业，这些产业包含了所谓的家电、一些轻工、基础的金属等等，包括像一些科技、包括一些网络，都是可以投资的。我们看到另外一个确定性的题材就是所谓的“宝贝经济”，从去年宣布二胎之后，大陆大概22年、23年是一个婴儿潮，相对这个“宝贝经济”带来的是80后甚至90后的爸爸妈妈对小孩子的一些教育、生活所需要的必需用品。
　　这跟我们过去所谓的70年、60年、50年的父母理念是完全不一样的，这些年轻的爸爸妈妈是肯花钱的，包括早期教育、包括教育资源的投资、包括奶粉、包括尿布。包括所谓的迪士尼，迪士尼一开业，带来的不是小孩子的消费，而是全家的消费，这些所谓的“宝贝经济”也是我们一起告诉大家，在整个市场指数空间不大、顺势振荡的过程之中，找寻一些确定性的题材，用共同基金或者是用一些股票或者用一些其他的方式进行这方面的布局，可以让我们在相对低点的时候选择一个便宜的价位，做中长期的布局，选择一些确定性的产业，是致胜的关键。