股债双杀 转债成防守主力

“冷眼看反弹”(三) “股债双杀”背景下,转债的抗跌特征再度凸显。18日,上证综指盘中破位大跌逾2%,10年期国债收益率亦继续上行约2BP,可转债市场虽走势疲软,但绝大多数个券跌幅不到1%,体现出较强的防御性。 市场人士指出,短期经济增长承压,叠加流动性紧平衡、降杠杆忧虑升温、风险偏好下降等因素,资本市场面临波动加大的风险,在股市及债市均缺乏趋势性机会的情况下,转债市场整体安全边际较高,具备防守反击价值。建议坚持防御策略为主,寻求公司基本面良好、业绩稳健、债底保护强的标的。 转债抗跌性十足 18日,资本市场整体延续震荡,股票、债券、商品市场集体表现不佳。从盘面上看,沪综指一度跌破2800点逼近调整新低,午后跌幅有所收窄,截至收盘,沪综指跌1.27%报2807.51点;债市亦延续调整,10年期国债、国开债、非国开债上行幅度在2-4BP左右;商品期货方面,化工黑色系多品种下跌,多达13个品种跌幅超1%。 在此背景下,昨日转债(含可交换债)市场震荡走弱,但总体表现优于正股,绝大多数个券跌幅均低于1%,其抗跌特征再度凸显。昨日两市正常交易的转债共19支,截至收盘,除14宝钢EB微涨0.07%外,其余悉数收跌,其中辉丰转债以2.81%的跌幅居首,15清控EB、国贸转债、江南转债均跌逾1%,其余13支转债的跌幅则不到1%。 对应正股中,辉丰股份跌逾8%,厦门国贸、格力地产、蓝色光标均跌逾3%,另有5支正股跌幅逾2%,5支正股跌幅逾1%。不过天汽模、中国太保、新华保险等6支正股收红,其表现强于转债。 过去近一个月,国内A股市场震荡下行,债市亦震荡加剧,总体表现不算太好。股债相关资产中,转债表现可谓波澜不惊,体现出明显的抗跌性。据统计,4月中旬至今,10年国债利率一直在2.88%-2.93%之间来回震荡,上周以来上行幅度近5BP;而沪综指接连下破3000点、2900点、2800点,区间累计跌幅接近9%;与之相对应的是,中证转债指数区间累计跌幅约5.6%,整体表现好于股市。 后续防守为上 市场人士分析认为,“经济L型走势”的定调,4月经济数据的不佳,叠加金融市场降杠杆担忧升温,令本就疲弱的市场信心再受打压,风险偏好趋于继续下滑,总体来看,短期内资本市场将面临波动加大的风险,股市及债市或均缺乏趋势性机会,相比之下转债市场的整体安全边际尚可,其防守价值再度凸显。 如兴业证券所言,去年以来转债绝对价格偏高,弹性大,成为波段操作的工具,但进入低波动区间后,转债弹性下降,博弈正确对组合的贡献可能也相对有限,当然博弈错误的损失也较低。但在波段价值下降的同时,随着转债绝对价格的下降,转债的配置价值开始出现,尽管目前转债距离债底仍有距离,多数到期收益率尚未转正。但按照转债绝大多数转股的结局来看,目前配置转债的实际收益可能已经明显超过纯债,这对于部分保本型、封闭型产品来说,已经是可能的选择。 值得注意的是,考虑到转债市场整体波动性大幅下降,近期估值水平被动小幅提升,转债投资机会也相对有限。据国泰君安证券数据,上周转债整体股性估值上升,加权溢价率从前周47.04%上升至50.22%;整体债性估值下降,加权溢价率从前周的22.05%下降至20.53%;整体债底上升,加权纯债价值从上周的93.44元上升至93.89元。转债整体加权平均到期收益率上升至-0.87%。 个券方面,截至5月18日收盘,15国盛EB、航信和蓝标转债估值居前,其转股溢价率分别为164.89%、100.2%和86.2%,其余转债估值继续小幅抬升,15天集EB、15国资EB、15清控EB以及三一、电气转债转股溢价率均超过50%。 不过中信证券认为,转债个券基本已跌至其所估算的价格底线区域的下限,未来进一步下跌的空间较为有限;虽然目前估值水平依旧高于历史均值,但是基于市场供需不平衡的现状分析,目前估值已经较为合理。在估值内生压缩步入尾声之际,未来正股走势将会对个券表现起到决定性作用,因此后续个券分化可能难免。 综合市场观点来看,短期内股市机会仍需等待,利率债或进入窄幅震荡格局,在股市债市均缺乏趋势性机会的情况下,转债不失为防守反击的较好选择,尤其偏债型品种的防御性将更为突出。未来一段时间,转债市场预计仍将延续近期波澜不惊的走势,建议投资者坚持防御策略为主,寻求安全边际较高且正股业绩较为确定的标的。 观点链接 中金公司:短期等待低吸机会 后市来看,股市机会仍需要等待,转债供给压力不大但方向不利,好在机会成本仍不高。目前转债估值继续有所修复,但远没到可以不考虑股市方向而参与博弈的地步。整体来看,今年“小赌怡情”的操作思路不改,短期仍以等待股市调整和供给冲击带来的低吸机会为主。 国泰君安:寻找业绩稳定标的 权威人士定调经济L型,4月份数据显示增长复苏确实在减弱,但考虑到政策的连贯性以及需求不可能短期出现断崖式下跌,经济复苏或将持续至二季度末。下一阶段配置方向仍将继续向业绩稳定型品种集中,股市风格或重回业绩为王时代。对于转债和交换债而言,投资者同样应该寻找业绩稳定的标的。 国信证券:机会仍需等待 在股市缺乏趋势性机会的情况下,转债仍将延续波澜不惊的态势,偏债型的EB已经具备一定的防御性,但进攻性偏弱。混合型和偏股型的转债抗跌性弱,后期在转债供给增加时面临一定的估值压缩压力。总体而言,虽然纯债型转债有一定的防御性,但进攻性弱,更适合有强制转债配置仓位要求的投资者,混合型和偏股型转债应更多关注低吸机会。 兴业证券:个券进入低波动区间 转债波动下降,相对正股的beta(风险系数)也有所弱化,个券进入低波动区间。为了更好地应对低波动的局面,投资者可以从以下几方面入手:第一,对转债定位发生变化,波段工具变成beta偏弱的品种;第二,转债数量增多后,个券的选择开始出现价值,需要更多的关注;第三,对于刚性需求者,需要在个券中选择更好的进行配置;第四,震荡市收益难做,少折腾,争取用时间换到空间。 东兴证券:转债短期缺反弹动力 4月金融数据大变脸,M2同增12.8%,新增信贷环比大幅收缩50%以上。权威人士第三次发表对2016年经济开局大势分析,表示当前宏观经济L型难改,并表达了对金融高杠杆的担忧,货币政策趋于稳健进一步导致资本市场承压,市场调整在所难免,转债短期内缺乏反弹动力。在个券选择方面,坚持防御策略为主,寻求公司基本面良好、业绩稳健、债底保护强的标的,如格力转债、广汽转债、航信转债等;中小标的方面,建议继续关注顺昌转债和九州转债。