市场情绪速递之19：保收益为要 关注盈利估值匹配

报告摘要： 市场聚焦：上行空间有限，保收益为要 近期热点轮动较快，且市场热点多以补涨、事件驱动为主，持续性存疑，结合以下几点的判断，我们认为短期内指数继续上行空间收窄，投资策略应重点考虑“保收益”：1）企业净利改善幅度在三、四季度进一步收缩，基本面驱动逐渐转弱；2）政策冲击风险减小，金融去杠杆已有成效，进入稳定期，近期同业存单和货币基金监管的收紧更加强化了市场对重要会议前货币政策更为稳健偏中性的预期；3）流动性短期国内有跨季扰动，国外受美联储加息和缩表预期影响，整体边际偏紧，但中期看，美国加息的经济基础、通胀数据并未形成强力支撑，国内货币政策在M2 显著走低后边际难再收紧，流动性中期趋向有利。 配置解构：以滞涨为切入口，关注盈利估值匹配佳行业 市场近期自周期调整后，以地产、汽车为主导的滞涨行业表现突出。参考历史经验，我们发现当市场主力缺乏热点时，补涨逻辑在年末窗口能够显现显著超额收益，且往往业绩与估值匹配度更好的滞涨行业在补涨时往往更加表现突出。 考虑到临近年末窗口，今年以来公募基金的累计收益已较高，中位数12.33%，“保收益”成为后续要务，以滞涨为切入口，结合业绩和估值的匹配更能够锁定一定风险下的收益。我们认为前期已有所补涨的地产、汽车行业后续仍有上行空间，同时应关注建筑、交运、商贸零售、轻工制造的补涨行情。 行业聚焦：箱板瓦楞进入景气通道，行业龙头预期持续受益 据中国纸业协会估算，国内的需求量略大于生产量，基本处于供需平衡状态。 近年来环保等多项措施落地，加快了落后中小产能的淘汰进程。从供给端看，外废原材料价格稳定走高叠加国废纸因环保督察价格持续攀升，刺激成品价格上涨。从需求端看，随着9 月下游包装行业进入消费旺季以及电商的双11 以及双12 等活动的包装需求推动，9 月以后的消费端需求预期持续坚挺。预期箱板瓦楞行业将充分享受行业景气红利。 主题展望：5G加速落地，商用再下一城 9 月6 日华为宣布基于FlexE 技术的50GE 线卡率先通过中国移动研究院功能及性能测试，标志着50GE 技术已经成熟，对5G 的商用具有重要意义。目前美国、韩国等国均在积极推进商用进程，根据3GPP 国际组织规划，将5G 新空口非独立组网空口标准的完成时间从原定的2018 年6 月提前到2017 年12月。我国商用方面，工信部也曾明确2017 年末我国NB-IoT 网络基站要达到40万个，实现对主要城市的覆盖，2020 年实现全国覆盖。 从投资机会看，围绕下游运营商的资本开支，边际受益显著的是中游的主设备商，待规模商用后无线和有线设备的需求才会陆续释放出来。 流动性追踪：外围扰动无虞，资金需求边际回升 Shibor 隔夜、7 天、1 个月利率小幅回升，信用和期限利差均较前期出现走阔，尽管近一周央行流动性投放也有回升，形成积极对冲，但整体流动性仍边际趋紧。受美联储12 月加息以及10 月开始缩表事件催化，人民币有所走贬，但中期仍有升值支撑。股市方面，两融持续回升至9904 亿，创近一年新高，陆股通资金持续流入，产业资本增持规模保持平稳，资金供给有所好转；需求端， 一级市场股权融资小幅回落，但港股通流出和减持规模小均较前期上行，资金需求边际回升。 风险提示 去杠杆推进力度大幅增强；流动性显著收紧。