关注A股结构性机会和债券基金配置价值

A股市场展望: 企业盈利推动A股上行,四季度仍以结构性行情为主 虽然今年以来指数涨幅不大,但是A股的结构性机会带来的赚钱效应还是不错的。尤其是在三季度,各风格指数均有所表现,而8月份以来创业板更是止跌反弹,使得市场风格和热点更为多元。 企业盈利是驱动市场上行的核心因素,估值与盈利匹配个股是首选。从企业的盈利状况来看,资产周转率的回升带动ROE从底部回升,从而使A股企业整体盈利能力得到改善,进入中期上升周期。随着深港通的开通以及A股纳入MSCI指数体系,A股的估值体系和投资理念正在加速国际化。目前来看,业绩是今年支撑股价上涨的核心因素,四季度布局仍然建议关注估值与盈利匹配度好的行业与个股。 成长风格开始具有比较优势。2016年2月熔断以来,蓝筹和成长风格走出了分化行情,今年尤为突出。上证50的PE从2016年2月末最低的8.52上涨到今年8月末的11.65,上涨了36.7%。而同期创业板指由于估值与盈利双杀,PE从48.70下跌到42.33,下跌了13%。如果以2015年末的71.76倍来计算,则下跌了41%。虽然创业板绝对估值仍然较高,但调整已经相对充分,开始具有比较优势。 政策面需重点关注国企改革与环保限产。下半年以来,国企改革明显加速,央企混改、国有资本投资公司试点、央企兼并重组等多条线路均取得明显进展。而中央环保督察是从环保部门牵头到中央主导,从查企业为主转变为“查督并举,以督政为主”,这是我国环境监管模式的重大变革。因此,从长远来看,我们认为环保限产有助于优化行业竞争格局,提升龙头企业的竞争能力。 四季度还需关注公募基金的博弈因素。四季度是公募基金排名的关键时期,博弈因素会对行情产生一定影响。过去5年每年都有一定数量的基金通过四季度的博弈行为成功逆袭。前三季表现相对落后的基金要在四季度实现逆袭,肯定需要在当前低配以及涨幅相对落后的行业板块中去寻找机会。因此,基金低配以及涨幅相对落后的行业板块更值得在四季度关注,尤其是其中具有明显催化因素的行业和板块。 三季度以来,市场的结构与风格开始发生变化,更趋多元化。从选股上,估值与盈利匹配仍然是确定性较高的投资逻辑,结合成长风格的触底反弹以及四季度基金博弈的因素,我们建议关注低估值性价比、优质成长、消费升级和业绩改善四条主线。 低估值、盈利稳定的行业和个股是风格切换行情中“不容易犯错”的品种。从行业优选的角度,我们用PB和ROE的匹配度来衡量不同行业“性价比”,优选ROE相对较高、PB估值相对较低的品种,比如银行、地产、建筑、交运等板块。在四季度A股ROE持续回升的背景下,这些PB相对较低、ROE相对较高的行业板块具备估值向上修复的潜力。 在风格切换或扩散的过程中,业绩优异的优质成长股将迎来估值提升的机会,重点关注有明确催化剂的板块和品种。以近期受到关注的新能源汽车为例,受到“双积分政策”和电动物流车的双重催化。从第一电动网的数据预测来看,2017年-2018年将是电动物流车的快速增长期,优质成长叠加政策、主题催化,带动了新能源汽车相关产业链的投资机会。 消费升级与机构低配带来服务业配置机会。截至2017年8月末,A股服务业总市值占比约38%,与实体经济中已经开始崛起的服务业的产业结构变化尚不能完全匹配。而截至2017年6月末,从三大产业对GDP的累计同比贡献率来看,第三产业已经占到59.1%。从基金二季度报告中的行业配置来看,相关行业的配置比例仍然较低。预计在消费升级的驱动下,消费性服务业将带来一波配置机会。以出境游相关产业为例,受地缘政治、暴恐袭击、人民币贬值等因素压制,2016年出境游人次增速出现下滑,处于近几年低位。但随着当前人民币持续升值并创出新高,出境游需求有望持续复苏。尤其是5月份以来人民币对美元和一篮子货币出现了大幅升值,以人民币计价而主要生产经营活动发生在海外的行业将因此受益。出境旅游天然享受到人民币升值带来的汇率优惠,促进了更多出境游的需求,相关行业旅游和航空将因此受益。 关注基本面边际改善、业绩提升的行业和板块。以券商板块为例,随着A股指数震荡上行,投资者的风险偏好开始上升,市场的交易量和两融余额持续提升,券商的基本面得到边际改善。此外,从8月起IPO家数和规模也较之前显著增加,贡献了券商的投行业务收入。券商板块在基金等机构投资者中的配置比例较低,根据基金半年报显示,券商板块的基金持仓比例不足1%,处于历史较低水平。此外,在整个大金融板块中,券商板块的涨幅也相对落后。截至9月8日,申万二级行业指数中,今年以来保险指数涨幅为49.09%,银行指数涨幅为13.43%,而券商指数涨幅仅为2.75%,远远落后于其他子行业,存在补涨需求。 债券市场展望: 预计震荡延续,市场僵持或是配置机会 从短期影响债券市场的因素来看,8月份公布的经济数据回落,工业增加值及固定资产投资等数据不及预期,债券市场有所上涨。但是我们认为仅凭单独月份的数据是很难对未来趋势做出预判的。四季度尽管经济存在下行压力,但是仍将大体保持平稳,年内很难出现拐点。从资金面来看,央行第二季度货币政策报告指出将保持货币政策思路基本不变,继续保持“稳健中性的货币政策”取向不变,公开市场操作维持紧平衡,市场流动性不松,资金成本维持在较高的水平。从监管趋势来看,近期出台了针对同业存单的一系列监管政策,出台了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,因此可以预计,四季度仍将是监管政策出台较为密集的区间。此外,2016年9-11月是委外资金的高峰期,这些委外资金即将运作满一年。而经历了去年12月份的债灾,这批委外资金多数运作情况不佳,到期不续的概率较大,或降低市场整体的配置需求。 综合来看,当前阶段以及四季度处于债券市场不利因素逐步出清的过程中,因此目前市场上大部分的投资者认为债券市场风险已经不大,但是也不认为会有太大的行情。因此,目前市场处在僵持阶段,风险相对有限,或许正是配置机会。 基金投资策略: 继续看好A股结构性机会和债券基金的配置价值 1、股混基金:优选风格均衡或灵活,适度偏成长的基金品种 展望四季度,盈利增长和风险偏好的提升仍将推动A股继续震荡抬升,最大的扰动因素在于四季度基金博弈的影响,风格上建议选择风格均衡、适度偏成长或者操作风格相对灵活的基金品种。品种选择上,价值风格建议关注华泰柏瑞量化优选、兴业国企改革;均衡偏成长风格建议关注银河蓝筹精选、景顺长城环保优势;均衡灵活风格建议关注泰康新机遇。 2、债券基金:优选业绩中长期稳健、风险控制能力强的品种 展望四季度,市场的利空因素正在逐步出清,对于整个市场的影响已经相对有限,预计四季度债券市场仍保持平稳,最大的变数在于委外资金到期是否接续,在市场僵持阶段或是提前布局的机会。品种选择上,尽管较高的可转债仓位有助获取较高的短期回报,但是当前阶段作为配置品种仍然建议优选中长期业绩稳健且风险控制能力出色的品种。中长期纯债基金建议关注银河领先债券和鑫元稳利;一级债基建议关注招商安心收益;二级债基建议关注新华信用增益A和国富恒瑞A。 3、相关投资主题概念基金 根据之前提出的值得关注的一些投资主题,如国企改革、消费升级、新能源汽车、券商等,我们筛选了部分优质的概念主题基金,作为投资者纳入投资组合的参考。其中既包括了主动管理的基金,也包括被动投资的指数型基金。主动管理基金更加考验基金经理对于主题行情和风格的把握能力,而指数型基金持仓透明、风格确定,是把握趋势性主题机会的良好工具。