中小市值策略周刊：技术创新的“全球隐性共识”

　　投资要点 　　本周从9 月11 日-9 月17 日共五个交易日，上证综指下跌14.47，涨跌幅为-0.43%；深圳成指上涨81.54，涨跌幅为0.74%；沪深300 上升23.13，涨跌幅为0.60%；创业板综下跌13.89，涨跌幅为-0.57%；中小板综指上涨8.76，涨跌幅为0.07%。 　　一周市场策略点评： 　　技术创新的“逆全球化背景”：2017 年随着特朗普上台后的“利己主义”执政理念的执行，以及英国“脱欧”的意外情况，逆全球化的趋势成为了近几年“全球经济”低速徘徊的新变量，虽然“逆全球化”和“全球经济低迷”的因果关系尚需论证，但是从全球化的不同发展阶段来看，特别是通过全球化背景下的替代效应和互补效应的强弱交替，当下的全球经济正处在一个非常关键的换挡时期。 　　逆全球化的“互补效应回归”：对于逆全球化趋势，目前仅停留在发达国家层次，以“次贷危机”为引而导致的全球资本收缩，直接摧毁了欧盟制度框架下的“全资本流通愿景”，至少在一定程度上证明了，在资本扩张周期下，制度设计虽然能够缩短发达国家和发展中国家的经济沟壑，但是在资本收缩周期下，制度设计的优越性仍存在天花板。所以，综合制度、技术两个视角我们认为未来能过实现新全球化破局的主要变量应该集中在技术创新上，而国家竞争力的在构建也是建立在技术创新的基础上的。 　　新全球化的“技术驱动换挡”：我们对比了全球技术研发的不同指标增速（整体技术研发包括了政府院校技术投入和商业技术投入），由于缺乏详细数据，所以很难进行GDP 增速的相关性分析，但是从整体周期数据来看，全球技术研发的支出增速已经回归至前期（2005年）低点。结合2016-2017 年全球各国在技术创新政策性支持的集中爆发，单纯依靠传统投资（固定资产投资）和新兴经济体的增量需求很难对全球经济产生本质性的增速提升。所以，我们认为当下全球经济换挡期，以技术研发为前瞻指标的技术创新正在蓄势待发。 　　技术创新的“全球竞赛共识”：从奥巴马时代的《美国复兴与再投资法案》，到欧盟的《地平线计划2020》，虽然前两者由于上述逆全球化因素，在政治格局、经济政策上的保守意识崛起对各自的科技创新政策延续性产生了极大的威胁。但是从目前时点来看，其新一届政府只是加大了对传统制造业的升级改造和就业创造，整体技术创新政策的重心未变，并且从各国披露的新技术战略规划里可以看出，基于未来新全球化的技术要素竞争优势构建已经成为了的全球范围内的 “竞赛共识”。 　　技术创新的“市场策略回归”：回归到二级市场，我们仍然坚持基于技术创新的成长股新经济和基于供需结构改善的周期股新周期在策略配置上并不矛盾。只是在不同的投资行为周期下，需要做系统化考量。比如基于中国庞大互联网经济场景下的“电子国产化替代”、“人工智能服务化替代”直接承载了上游制造业的技术升级任务，同时也肩负着打开下游需求场景的任务，两者在投资主题的周期持续性和事件驱动相关性将出现显著加强。 　　策略观点：通胀预期背后的“经济弱平衡” 　　近期的市场分歧基本都是围绕周期行业展开，其中市场反馈逻辑比较集中在两个方向：1、基于供给侧改革下的上游周期品价格向上，是否回传导致消费需求端，进而造成通胀。2、二级市场的原材料周期行业涨势放缓，基于阶段调整的预期，同时配合通胀逻辑，消费行业存在短期配置的市场诉求。对于通胀，我们认为需要区分考量，对于重工业原材料，由于自身规模效应和下游产业的较大纵深，其价格传导需要更长周期，对于轻工制造业，在国内消费升级的背景下特别是互联网经济的直接驱动，虽然价格弹性有明显改善，但是很难突破个人收入的增速瓶颈。在政策层面，通胀预期还需要设置一个有效的观察周期，我们认为近两年财政结构调整所带来的支出增量存在钝化效应，同时货币政策仍维持稳健路线。从整体来看，我们更倾向于未来经济基本面将维持“弱平衡运行”，上下游的价格传导仍存在结构性障碍。 　　回归至二级市场配置来看，由于在消费板块存在共性的市场预期，我们认为以此逻辑可获得相对收益，但是在绝对收益层面，仍建议继续关注新兴产业的技术更迭。基于上述“经济弱平衡”的判断，在短期能够贡献经济绝对增量的仍以“技术升级”为主，所以四季度建议关注：电力设备（新能源设备）、生物制药（技术创新药）。在长期能够重塑经济结构的驱动则以“技术革新”为主。虽然当下的业绩投资主线，极大的削弱了中小市值的成长性溢价，放大了其投资风险，但是我们认为可依据技术创新路线，对成长性龙头股进行配置，以谋求长期的α 收益。建议关注：人工智能（基于上期周报中的人工智能商业演化逻辑，基于数据收集下的电子传感器、数据处理的软件整合厂商具备长期投资价值）。 　　风险提示： 1、由于资金边际弹性下降而带来的短期趋势风险；2、资本流动性因为整体经济影响低于预期。