利空因素多于利好 债券“牛市”尚远

　　尽管9月以来银行间资金面一改前期偏紧态势出现大幅缓和,迎来了一段难得的持续平稳期,但这并未对现券市场形成太多的正面影响。尤以利率市场来看,银行间利率债收益率整体小幅上行。
　　在不少业内人士看来,较之于7、8月份,现阶段银行间资金面虽呈现出了缓和偏松的状态,但投资者仍不可掉以轻心。需指出,9月下旬市场仍将面临季末因素和监管考核的压力,且从中期而言,稳健中性依旧是央行货币政策的主基调,随着阶段性稳健目标的完成,货币政策配合去杠杆的定位大概率会重新得到强化,彼时资金面“易紧难松”料仍是常态。
　　再就债券市场考量,短期资金面的缓解,或可以带来交易行情,但是尚不足以推动“牛市”趋势的形成。
　　首先,在商业银行配置需求受到明显压制的情况下,整个市场依旧缺乏“价值重估”的动力。2017年以来,理财、同业以及表内投资户,受到“金融去杠杆”和“表外转表内”以及地方债供给放量等因素影响,其对债券市场的正贡献相比过去要小得多。
　　其次,三季度经济数据仍存在“上行风险”。来自招商证券固收研究团队的观点指出,当前物价“超预期”和生产“偏强”对债券市场后续表现形成了负面影响,更何况“配置机构”偏弱,以“交易机构”为主的市场,更容易受到预期的干扰而出现波动。
　　再者,短期内银行和非银机构的融资成本差异保持在高位,央行货币政策尽管会“维稳”,甚至被动或者主动投放流动性,但是监管和市场博弈形成的“融资落差”仍然在阻碍债券重加杠杆。
　　华创债券团队方面判断,年内利率震荡上行仍是大概率事件,3.6%恐怕会是年内利率的底部而非顶部。从市场情绪的角度出发,不难看到年内每个季度末都曾出现过波段交易机会,只是波段区间不断收窄,利率底部不断抬升,反映出机构情绪愈加谨慎。
　　展望后续,我们认为,在年内基本面仍有支撑、货币政策与金融监管很难放松、总量流动性持续偏紧、年内新债供给压力仍大等利空因素的袭扰下,考虑到短期利好因素更多停留在预期层面,利空因素远多于利好因素,则当前还是提醒各投资机构保持警惕,切忌盲目加仓。