策略·政策跟踪与解读：三大政策主线!缺一不可!

　　8 月中旬市场出现了五月底以来最剧烈的一波调整，我们在关键时点，做出了两个关键性判断：其一、Q3 不必悲观，没有系统性调整的风险，海外黑天鹅造成的下跌往往是上车机会。其二、淡化风格，均衡配置，下半年金融、供给侧有明确限产规模和时间的周期、估值与增速匹配的消费白马、优秀的内生成长股都会有表现，但依旧要业绩为王。 　　（具体逻辑大家可以回顾我们此前的两个关键报告《是系统性调整来临？还是新的上车机会？》、《珍惜Q3 窗口期，淡化风格，均衡配置》）向前看，如若Q3 果然像我们所判断的，调整就是上车机会，那么有哪些政策类主题是必须要关注的？或者哪些政策主线会贯穿未来一年乃至三年时间。这里我们强调三大可能贯穿未来几年的政策方向，缺一不可，必须给予足够的重视。 　　三大主线之一：混改 　　第一、目前来看，央企涉及混改的上市公司只有中国联通一家，但我们为何还要如此关注试点的进展和节奏？这其中的一个关键性问题就在于，地方国企的改革进展和政策节奏，往往要跟着中央走。道理很简单，混改是一个容易踩红线、容易犯错误的任务，所以地方一定会以央企的试点为标杆、以中央的政策为顶层规划。东航、联通标杆确立，后续地方的混改动作提速是可以期待的。 　　第二、下半年，混改究竟怎样才算“超预期”？我们结论是，只要下半年混改能够稳步推荐，就是超出了大部分人此前的预期。 　　第三、混改买什么？对于混改而言，一定要“买入核心资产”。 　　最后我们推荐四类具备核心资产的混改方向：一是建筑央企（天风策略&建筑联合推荐）；二是天津混改中的医药集团（中新药业，天风策略&医药团队联合推荐关注）；三是铁路和物流；四是军工（关注股权激励超预期的可能）。 　　三大主线之二：环保 　　这里，我们要跟大家强调的是，目前这个时点开始，多重视环保督查都不为过！未来几年很可能是环保风暴席卷的阶段！第一，最高层授意。726 会议上总书记专门特别提到三大攻坚战，分别是防范风险，精准脱贫和污染防治。第二，督查力度史无前例。第三，精心安排，主要人事调度到位。今年5 月的一系列人事调度颇有深意。 　　三大主线之三：债转股 　　第一，债转股目前的推进节奏？近期我们看到自上而下更明确的要推进债转股的信号。 　　从政策面来看，已经到了可以对债转股埋伏笔的时候。 　　第二、为何要在这个时点大力推进债转股？目前环境上可以说是改革的一个重要节点。 　　央行年初的工作论文显示，我国非金融企业部门杠杆率去年年中达到167.6，远超其他样本。而另一方面，由于国企部门相对于民企在信贷方面的天然优势，民企的融资空间更加狭窄，更加合意的办法是先从国企部门的债务下手。因此结合来看，债转股可以说是这一轮去杠杆最重要的手段之一。 　　第三、如果债转股大规模推进，哪些方向会受益？其一是银行！目前银监会已经同意批复建行、农行、工行、中行四家银行筹建金融资产投资有限公司，从事市场化债转股及配套支持业务，也有望成为银行股权投资运作平台。其二是地方AMC！由于去年底银监会松绑地方政策，允许省级最多设立两家地方AMC，地方AMC 也可能在之后成为市场化债转股的重要参与主体。其三是高资产负债率、低PB 的国企！目前债转股主体仍以国企、传统周期性行业为主，尤其是面对产能去化的行业。另外，无论混改、债转股等，都涉及到国有资产不能流失，因此有1 倍PB 的红线。总结来说可以筛选产能集中度有望提高的周期行业龙头，并筛选出其中资产负债率较高、PB 低于1 的个股。 　　风险提示：政策落实不及预期。