从两融余额变化看后市方向

【明眼看市】 从以往的经验看,两融余额的变化,对股市走势还是具有某种指示作用。 最近,随着上证综合指数站上3300点,股市交易明显活跃起来,不但每天的成交金额超过了5000亿元,而且两融余额(其中99%是融资)也大幅度突破了9000亿元,呈现出上台阶的态势。 从以往的经验来看,两融余额的变化,对股市走势还是具有某种指示作用的。回顾在两融业务启动的初期,股市并没有因为这样一种增量资金的出现而表现出向好的态势,参与融资操作的投资者发现,当时借钱买股票风险极大,因为买进的股票大部分都跌了。一段时间过后,两融余额超过了6000亿元,此时情况开始发生变化,相关股票已经不再持续下跌了,到了两融余额达到7000亿元以上时,股票已经涨多跌少了。在两融余额站上10000亿元大关时,一轮大行情也就喷薄而出。换个角度来看,这实际上也是在提醒投资者,市场本身是存在一定资金缺口的,在通过融资业务输入相应资金以后,缺口也就开始缩小,直到被基本弥补,甚至出现资金相对过剩的局面。当然,在这过程中,资金供应格局的变化有着多方面的因素,并不完全是源于券商融资业务,但人们不妨把这块业务作为一个风向标。假设各路资金在进与退上具有一定的共通性,那么观察融资规模的变化,也就基本可以了解市场总体资金格局了。 当然,当两融过度发展,也就是钱太多以后,也会惹出麻烦。譬如当年两融余额突破20000亿元,这个与当时市值不成比例的数字,表明行情已经变得疯狂,于是在股指暴涨的背后,一场股灾也就不可避免了。股灾开始后,市场上的资金争相夺路而走,两融余额也就大幅度下降,一直减少到8000亿元以下才基本稳定下来。那么为什么没有像双融业务刚开始时那样,规模再压缩一些呢?原因在于随着新股发行采取了市值配售模式,一些客户通过参与双融业务来持有股票,以达到具备配售的条件,这样无形中就提升了对双融业务的需求。另外,市场规模的扩大,双融标的的增加,也是导致双融基础数量提升的一个原因。到了今年,两融余额总体稳定在8000亿元到9000亿元的水平上。有意思的是,在这段时间,股市出现了较为突出的分化,而大盘总体上是上涨的。这也许表明,此时入市操作的主要是机构资金,它们不参与两融业务,因此其在推动股市上涨时,两融余额基本保持不变。当然,这样一来也就决定了大多数股票,因为没有得到机构资金的青睐,股价就难以上涨。 进入8月份以后,情况又发生了变化,表现在两融余额上,则出现了缓慢的增加。看得出,此时开始有个人投资者加大入市的步伐。在股市上,前期较为极端的二八现象得到矫正,市场形成了某种均衡格局,这也就意味着有更多的股票开始上涨。此种情况,反过来也就又为新资金的流入准备了条件,在这些新资金中,当然也包含了两融业务带来的资金。结果,在股指攀升到3300点的时候,两融余额大幅度地超越了9000亿元的水平。股指运行与双融余额的变化的正相关关系,此时又十分典型地显现出来。 既然如此,那么人们在分析后市时,就不妨多观察两融余额的变化,如果它还是在平稳地增加,那么至少表明短期内资金面的压力不大,后市还有更多的上涨机会。反之,如果两融余额开始原地踏步,甚至持续减少,那么很可能预示着行情将遇到阻力,弄不好会就此下跌。当然,仅仅凭两融余额这一个指标来评判大盘,还是有欠缺的,人们理应结合更多的市场信息来研究大盘。但是,加强对两融余额的分析,还是非常必要的。也因为这样,在两融余额还在增加,并且其与股市的市值之比还处于正常范围之际,投资者对后市当然有较多的乐观理由。 (作者系申万宏源证券首席分析师)