新三板市场2017年中报回顾：业绩增速回升 把握优质个股

　　投资要点 　　新三板公司概况：截至2017 年9 月3 日，在11555 家须披露2017 年中报的公司中，11440 家已完成披露，155 家公司还未披露半年报。我们梳理了已披露中报信息的企业，基于市场整体和创新层情况，从估值水平、盈利能力、资产质量和现金流四方面进行解析，并与创业板进行对照。 　　新三板整体收入增长相对稳健，归母净利润增速上涨。营业收入方面，新三板整体（+22%）/创新层（+27%）/做市（+22%）均低于创业板（+33%）；归母净利润方面，新三板整体（+25%）/做市（+14%）相比于去年同期均明显上涨，创新层（+23.17%）相比于去年有所下降。创业板归母净利润增速为6%，剔除温氏股份后增速22.65%。 　　盈利能力分化，房地产和医疗保健行业ROE 最佳。1）毛利率：新三板整体毛利率同比小幅下降-0.9pct，创新层（-1.5pct）/基础层（-1.3pct）/做市（-0.6pct）均下滑。创新层公司毛利率低于基础层。2）ROE: 新三板整体ROE（4.2%）/创新层（5.1%）均优于创业板（4.1%）。房地产、医疗保健、可选消费、日常消费等行业表现较为优异，内部分化明显。 　　资产负债率等资产质量指标小幅改善，创新层资产质量指标提升更大。新三板整体的资产负债率略微降低。整体存货周转率略有上升，应收账款周转率也有小幅提升。创新层的资产质量指标对比市场整体提升幅度更大。 　　经营性现金流净额整体改善，创新层略逊一筹。新三板整体（+17.1%）/做市（+69.6%）经营性现金流净额改善，创新层（-53.14%）恶化。 　　做市板块剔除异常值联讯证券、九鼎集团后增速16.9%，创新层剔除永安期货之后增速为-15%。新三板整体/创新层筹资活动现金流净额下降12.07%/18.42%，做市增7.09%。新三板整体/创新层投资活动现金流净额下降9.89%/32.77%，做市投资活动现金流净额增长11.76%。 　　三板做市和创新层做市企业较创业板估值折价较大。我们对应2017 H1 业绩采用整体法估值计算，三板做市和创新层做市企业整体法估值25/22，较创业板折价51%/57%。分行业来看，新三板企业估值水平最高的分别为金融行业和信息技术行业，估值较低的是房地产行业和日常消费行业。多数创新层和基础层的估值未体现明显差距。 　　继续淡化整体行情预期，精选优质个股。2017H1 新三板市场的整体业绩增速较2016H1 有所改善。分化是仍旧是最显著特征。当前的投资策略应该淡化市场整体行情预期，以精选优质个股为主，具体个股欢迎参考我们推出的各细分行业中报回顾。 　　风险因素：个股信息披露失真、政策红利不达预期。