诺德基金赵滔滔:债券市场投资机会需等待

　　截至2017年8月31日,十年期国债到期收益率为3.63%,较2016年末上行62BP,较2017年6月末上行6BP。
　　造成今年以来债券市场下跌的原因有很多。基本面方面,宏观经济数据表明经济的韧性较强;另外,货币政策稳健中性,央行“削峰填谷”维持资金面的紧平衡。今年以来,央行已两次在货币市场“加息”,不断上调公开市场逆回购利率和MLF利率。当前的7天、14天、28天逆回购利率分别为2.45%、2.6%和2.75%,6个月、12个月MLF利率分别为3.05%和3.20%,全部较年初增加20BP。资金面处于紧平衡的状态,债市投资者的杠杆成本普遍较高。2015年11月以来,央行的外汇占款持续下降;2016年4月以来,央行没有进行降低存款准备金率的操作。截至2017年6月末,中国基础货币为30.4万亿元,较年初减少3048亿元;金融机构超额准备金率为1.4%,较2016年末降低1个百分点。同时,在金融防风险、去杠杆的背景下,债券市场的监管趋严,具体的监管政策包括银行表外理财纳入MPA(宏观审慎评估体系)考核、银监会开展监管套利等专项治理工作、“一行三会”拟统一资管业务监管标准、同业存单拟纳入同业负债考核等。此外,美联储已经进入加息周期,欧洲央行和英国央行的货币政策正在转向,这些因素均对国内债市施压。
　　经济基本面是决定债券市场走势的核心因素。2017年上半年,中国GDP实际同比增长6.9%,高于预期,预期为6.8%。但是2017年7月的经济数据普遍低于预期:2017年1-7月,规模以上工业增加值同比增长6.8%,预期6.9%;2017年1-7月,全国固定资产投资同比增长8.3%,预期8.6%;2017年1-7月,社会消费品零售总额同比增长10.4%,预期10.5%;2017年7月,美元计价下,中国出口金额同比增长7.2%,预期11.0%。2017年8月的数据又有些超预期:2017年8月,官方制造业PMI为51.7%,预期51.3%。
　　我们认为2017年上半年的宏观经济有较强的韧性。2017年7月的数据可能受到了极端高温天气的影响,部分企业放高温假、停产检修,其户外开工活动有所延迟。2017年8月经济数据的回升,可能是企业为了应对采暖季环保限产提前生产。当前,外需和房地产投资稳中趋缓,财政部87号文和全国金融工作会议精神对地方政府行为和基建投资的影响存在变数,未来宏观经济动能能否持续有待进一步观察,债券市场的投资者需要耐心等待机会。
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