关注券商从配置机会向弹性品种的转变!

　　市场行情回顾
　　上周美元指数跌0.96%;海外股市方面,欧美股指涨跌互现,富时100+1.06%领涨,纳斯达克指数+0.79%,标普500指数+0.72%;主要商品价格,LME3个月铜+3.44%,COMEX银、黄金分别变动+1.15%、+0.50%,CRB综合现货指数-0.56%,布伦特原油-0.80%。上周美元兑人民币中间价、即期价分别变动-0.25%、-0.21%;商品方面,焦炭、动力煤分别上涨+9.08%、+2.42%,上期所铜、铝分别上涨+3.35%、+2.17%;股票市场方面,上周A股上证综指+1.92%,深证综指+0.41%,中小板综指+0.34%,创业板综指±0.00%。
　　重要焦点及市场观点
　　1、趋势研判:上证突破3300,“珍惜Q3窗口期,调整就是上车机会”的观点再次得到验证,继续看好Q3窗口期市场的表现。
　　熟悉我们观点的投资者都知道,天风策略是五月底以来最坚定最持续看反弹窗口期的卖方,哪怕是当8月初市场出现猛烈调整的时候,我们在最关键的时点,依旧做出了最正确的判断:调整就是上车机会。此后连续两周,市场一路向上,突破3300点的心理关口。
　　本周照旧审视两个变量,一是流动性,二是经济,目前尚未看到风险点。
　　对于流动性来说,8月中旬开始,银行间质押式回购利率DR007明显上了一个台阶,很多人开始担心流动性再次收紧,但是从央行逆回购的公告来看,8月中旬税期的影响有出乎意料的因素。随后特别国债的续发也证明了央行对于流动性的态度。本周DR007中枢3.304%,较上周的3.352%也有所下降。流动性乃至金融去杠杆,在十九大之前的窗口期里一定是相对温和的,过于悲观和乐观的预期都不合适。
　　对于经济来说,7月经济数据不如乐观者想象的那么好,但也没有引发周期股类似4月份的恐慌,一方面说明理性的投资者在不断调整对于需求侧的预期,另一方面证明大家对于供给侧尤其是环保督查的决心更加相信了。从目前8月份的高频数据来说,环比7月有望改善:(1)截至25日,8月发电耗煤环比15.2%、同比12.2%,均好于7月的14.9%、10.6%;(2)六大集团煤炭库存可用天数降至14天,几乎位于除2009年以外的绝对底部;(3)日均粗钢产量8月上旬同比6%继续维持高位;(4)主要钢厂建筑钢材库存始终维持在底部,处于补不起来的状态。
　　2、配置思路:龙头的逻辑不断加强,“以大为美”仍然是市场的灵魂。
　　2月份我们曾经做出关键判断《从“以小为美”到“以大为美”》,指引全年风格。从盈利上来说,龙头战胜小企业、国企战胜民企,可能是持续几年的趋势:
　　(1)年初以来,工业企业中国有企业、私营企业的盈利出现了大幅分化,以刚刚出炉的7月数据为例,全国工业企业利润同比21.20%,其中国有企业23.10%,私营企业14.20%。
　　(2)从上市公司的角度来看,此前连续依靠外延并购做大的小公司,盈利增速明显快于行业内的龙头,因此被给予更高的估值。但是未来一到两年,恰恰是外延并购的“还账”阶段。在我们创业板外延并购的数据库中,17年是业绩承诺期结束第一年的样本有接近50个,从已经公布了中报并且能够找到数据的17个被收购标的样本来看,其中14个盈利出现下滑,总体增速-33.6%,与16年是业绩承诺期结束第一年的17个被收购标的业绩下滑40%的结论相互印证。
　　(3)混改、供给侧(包括环保)、债转股的政策主线已经十分明确,而当这些政策主线被贯彻的时候,受益的都毫还无例外的是国企和龙头,民营企业和小公司受到挤压可能是趋势性的。
　　另外,6月初以来,我们多篇报告以配置的角度推荐券商龙头(估值便宜、集中度提升,以华泰证券为代表的龙头表现出色),随着市场有效突破3300点和融资余额的连续回升,建议重视券商的弹性,回顾过去每一次市场较大幅度的反弹,券商都不会缺席。
　　风险提示:流动性再度收紧的风险、海外黑天鹅演绎为战争。