利空因素尤待释放 债市调整尚未完成

　　当前银行间现券市场延续调整势头，一级市场发行利率偏高，整体需求疲弱，带动二级市场收益率大幅上行。
　　可以看到，尽管近期央行再度下调了7天期逆回购招标利率，但考虑到新一轮IPO即将来袭，市场对打新的冲击依然有所担忧。
　　“2015年货币政策的目标主要以对冲为主，因此央行并不会过分追求流动性的宽松。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞指出，“值得注意的是，当前货币政策的重点似乎已转向金融改革，包括存款保险制度、利率市场化、人民币国际化相关进程等等，这意味着即使后续有降息降准，可能仅是央行为了对冲阶段性的改革而采取的"离散"操作。”
　　记者同时观察到，就现阶段而言，降息降准的效果已较过去出现明显弱化。这可能与商业银行负债结构的变化和基础货币创造机制的变化（外汇占款出现趋势性回落）有关，降息降准对改善流动性的效果正被负债加速脱媒和外汇占款持续下降所对冲。
　　一位商行交易员在接受记者采访时说：“展望后续，债券市场需要修正对货币政策的预期，过度押注政策加速宽松、短期利率下行可能会承担过高的风险。”
　　“债市的不确定性正在上升。”海通证券固定收益首席分析师姜超并称，股市后续或进一步分流债市资金。而受到获利了结和供给担忧等因素影响，现券收益率继续上行的压力不容小觑。
　　就二季度而言，受访的多位一线交易员认为，债市将受到以下几方面因素的影响，呈现出震荡调整的格局。
　　首先，从大类资产配置角度来看，股市的财富效应料会带动机构、居民的资产配置继续向股市倾斜，导致债券的投资被挤出。
　　其次，流动性方面，除了结构性因素推高资金成本以外，股票市场供给的大幅上升也将分流资金。同时，人民币汇率形成机制的变化会改变海外投资者套息交易的预期回报率，这也不利于短期流动性。
　　在不少业内人士看来，当前的债券收益率对主力配置盘来说吸引力已然不足。若后续缺乏持续的配置资金入场，那么交易盘获取价差的难度也将大幅上升，即市场下跌的概率将有所加大。
　　券商普遍预计，未来1至2个季度现券收益率将呈现易上难下的态势（中长端还会反弹至少30BP），投资者需对本轮市场调整抱有足够的警惕和耐心。