宏观研究专题报告：中国的外汇储备充足吗?

核心观点: IMF总结了会引起外汇储备消耗的四种因素包括:短期外债、其他证券负债、资本转移和出口收入;按照IMF的风险加权方法测算中国的外汇储备充足率。将中国按照固定汇率制来考量,截至2016年7月,我国外汇储备充足率达1.18,较2014年末明显下降,但仍处于IMF所建议的合理水平1-1.5之间,中国外储连续下滑固然有经济基本面、金融市场调整、汇改等内因影响,但中国与全球、新兴市场外储变化同步,更凸显了外因的作用。2016年初以来伴随着美元走弱的,正是对美国经济复苏进程的反思和对美国经济不能够脱离全球低迷的制约而一枝独秀的重新认识,“脱欧”事件更加剧了对发达国家前景的担忧,而新兴市场经济基本面在此期间趋于稳定,在外部环境改善之下,急于偿还的外债已逐步去化、对贬值的恐慌情绪趋于稳定、人民币汇率形成机制逐渐明确也是有利的自身条件,基于内外环境的改善,中国外储下降的趋势已大为缓和。 是什么在消耗外汇储备?目前,货物贸易顺差是跨境外汇资金的主要来源,服务贸易逆差是最主要的外汇消耗项,资本金融项目中的直接投资和证券投资是增长较快的外汇消耗项,偿还境外负债和增持其他对外资产以及外国来华利润利息、股息、红利支出、以及境内经济主体对外捐赠仍然持续消耗外汇,但速度已较“811”汇改的后4个月明显放缓。 对中国的外汇储备而言,未来真正值得担忧的风险在于外债和资产转移。外管局口径的外币外债余额为7957亿美元,BIS的口径略有不同,不过均远低于外汇储备的规模,且偿还目前已告一段落,但市场可能更担心隐藏的外债;资产转移规模会有多大并无定论,但不可否认居民资产配置存在“本土偏好”。我们在文中采用了几种方法估算,不同方法下的结果差异很大,且其对汇率与外储的影响大小取决于汇率制度的成熟度和资产配置发生的速度。