滕飞:美元下跌周期人民币能否持续升值

　　年初以来,人民币兑美元汇率势如破竹,一路升值,目前兑美元汇率已经突破6.450,最低达到6.445,较年初6.96的最低值上升8%,年度升值8%,这也是2005年人民币兑美元汇率改革以来最大的升值幅度。今年人民币的升值幅度超出大多数市场人士的预期,这说明市场的一致性预期往往是错的,如果以2015-2016年人民币的连续贬值来线性外推人民币会继续贬值,是一种简单的趋势分析,这种线性外推在市场出现拐点时往往是错得离谱的,今年的市场表现就是证明。那么回过头看,人民币兑美元为何升值,未来是否还将继续升值?
　　人民币兑美元升值的最大原因在于美元兑其他主要货币贬值,由于人民币是建立在兑全球一篮子货币的汇率保持均衡的基础之上的,因此当美元相对其他主流货币贬值时,人民币兑美元就保持升值。以美元指数衡量美元对其其他主要货币的强弱,其中欧元兑美元占比最高达到57%,日元14%,英镑12%,加元9%,其他货币占比较小。美元指数年初为103,而最新价为91.2,贬值11.5%,而人民币对美元升值了8%,这意味着人民币并没有完全跟随美元同步贬值,人民币兑其他货币实际是贬值的,但是贬值幅度要小于美元,如人民币兑欧元贬值了6.4%,兑英镑和日元较年初基本持平。因此,从人民币兑主流货币而言,有升值也有贬值,以参考BIS(国际清算银行)的人民币汇率指数看,人民币较年初仍然下降1.1%,说明从兑全球一篮子货币来看,人民币并没有升值,甚至有所贬值。因此,要分析人民币兑美元汇率的走势,本质是要看美元指数的走势。
　　今年美元指数走弱实际上有两方面原因,一是去年美元指数超涨,对“特朗普”行情预期炒作过多,今年本身也要出现一定幅度的回调;二是今年欧洲经济表现超预期,无论是经济增速还是通胀水平都超出预期,使欧元走强,今年表现最好的货币就是欧元;三是美国经济复苏略低于预期,尽管美国经济仍在缓慢复苏,但实际上速度越来越慢,加上通胀低于预期,美国加息的步伐实际要低于市场预期的,预计美联储今年不会再次加息。