盘古智库:用FOF拯救资产荒时代的投资

　　现在社会把智能投顾概念炒得很热，盘古智库也在做一些研究和探讨，希望智能投顾不要成为P2P的翻版。目前智能投顾和FoF很火，背后实际上是资产配置的概念，而智能投顾、FoF和资产配置有何内在联系?
　　一、资产荒缘何产生
　　首先是大财富管理时代的智能金融。为什么要进行大财富管理?“财富管理”和“资产配置”是资产荒时代的重要概念。“资产配置”是指不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。举个例子：买股权基金很大的问题是，中国经济形势不好，若经济继续下行，买股票很可能收不回投资，最简单的策略是2：8开，80%配债券、黄金等流动性较强的资产，20%配股权。对大部分居民而言，在股票、基金、债券、养老金、自用住宅、教育基金、银行存款、人寿保险各类资产中寻得好的配置是未来的选择。现在中国进入资产荒时代，深层原因是经济30年高速增长，粗放式增长已到关口，保持高速发展已不可能。从统计利润看，大量的钱进入国有企业，而国有企业利润大幅下滑，优质资产供给减少;中小企业缺钱，但得不到钱，好的资产供给也在大幅减少，所以一下子导致钱很多，而优质资产供给大幅下滑，这个问题短期内很难解决，是资产荒产生的重要原因。
　　二、资产荒时代下的FOF
　　新时代的财富管理和以前很不一样，以前买房子、债券就行，但在资产荒下，传统优质资产均无，目前出现新类型资产——大金融行业和大资管行业，这是一个历史机遇。这时转型最重要的方式就是FoF，FoF是资金方很有钱，但中国13亿人，9亿多不是特别有钱，这就要靠智能投顾解决。FoF和智能投顾匹配两种不同的需求，但本质上都是资产配置，只不过一个是人配置，一个是机器配置。线上配置是智能投顾，线下配置叫FoF。
　　FoF是承接大额资金的重要体系，它不是投资某一股票、某一债券，而是投资某个基金产品，所以叫FoF。它的优势在于可以优选基金、分散风险、降低门槛、均衡资产配置以及专业布局;劣势在于申赎周期较长，实际费用偏高。FoF是目前银行资管发展的重要趋势——多资产多策略配置降低系统性风险、多策略FoF成为银行资管发展趋势、各大行资管都在探索FoF委外投资。
　　FoF产品可按“投资标的”“投资对象归属”“投资对象种类”和“投资策略”进行分类如下：
　　FoF的产品设计：产品设计的目的是满足客户不同需求，精确了解客户需求是产品设计的第一步。根据客户需求，通过调整各种不同风险资产的配置比例，可以设计出丰富多样的FoF产品。典型产品是目标周期FoF(生命周期FoF以退休时间为期限，教育目标FoF以上大学的时间为期限)，目标周期FoF的核心在于根据目标日期的远近来调整高风险资产与低风险资产的比例，核心在于“配置”资产，而非品种选择。
　　FoF的投资体系：很多人认为FoF很简单，把FoF想当然认为是搞社交，但事实上，FoF是非常严格的投资体系。FoF第一类钱是大类资产配置体系，股票、债券、商品、另外投资、货币，大类资产当中怎么做配置，这是第一层;如果买股票，股票有TMT、教育等多种类型，这是细类资产，是第二层;第三层，则要调处基金中α持续能力最强的值，这时需要量化方法，怎么做α持续的检验，最后还是优化资产配置。
　　FoF的投资策略：FoF投资策略有很多种，比如国外的美林投资时钟策略——经济好时买大宗商品，经济差时买持有现金;通胀时买债券，恢复时买股票，但中国目前是美林风扇。还有就是稳健+增强策略，FoF追求的不是高收益率而是稳健收益率，是分散风险不是获得多少盈利，现在居民资产配置难题加大是因为中国市场上可提供风险收益相匹配的金融资产产品太少，而FoF正好满足此需求。
　　三、美国智能投顾的发展现状
　　FoF主要是满足大机构，而智能投顾是满足非高级客户。美国稍微特殊一点。智能投顾又称机器人投投顾，即投资人直接把钱交给专业机器人打理，结合投资者的财务状况、风险偏好和理财目标等，制作资产配置模型。智能投顾可分为“咨询建议型”和“资产配置型”两种，前者类似于炒股软件，后者即为资产管理，类似于私募公司。
　　美国自2012年始至今约兴起200余家智能投顾公司，2015年已达600亿美金。智能投顾之所以在美国发展迅猛，是因其亦步入了资产荒时代，资金大幅度亏损，收益率大幅度降低，缺乏优股可供选择。美国的智能投顾公司有两个典型代表：第一个是WealthFront，它通过调查问卷评估以测量风险，而后找基金、进行资产配置。WealthFront的创始人主要是大学教授和业内人士，其业务可分为11大类——美股、海外股票、新兴市场股票、股利股票、美国国债、新兴市场债券、美国通胀指数化证券、自然资源、房产、公司债券以及市政债券。第二个代表公司是Betterment，它的核心功能同WealthFront一样，只要输入收益，便会跳出相应组合，里面具有诸多可供选择的ETF基金。WealthFront和Betterment的不同在于：前者更注重财富管理(特别是税收优惠)，而后者是以目标为导向。
　　四、智能投顾在中国发展的难点
　　目前中国的智能投顾方兴未艾，百度、阿里和京东都在做，智能投顾市场资产管理规模约为5.22万亿(2015年总资产规模174万亿)，这足以改变中国的整个财富管理市场格局。但具体来看，在中国进行智能投顾理财的难点主要有五大方面：第一，中国老百姓的理财观念。中国人喜欢炒，而智能投顾不是投机炒作，它的主要目标是资产配置、获得稳健配置收益，这就要求投资者树立正确的理财观念，投资者教育很重要，但中国正处于向散户和机构转化的过程，要培育正确的投资理念还需要较长时间，这是智能投顾被广大群众接受的重大障碍。第二，标的物的缺乏，ETF成本较低，但中国ETF很少、流动性很差。第三，模型的有效性问题。美国金融市场成熟，金融数据非常全面且经历过很长历史周期，适合做量化模型分析，而中国各种方面不健全，所以量化模型很难做，配置模型的效果较差。第四，人才稀缺，真正懂智能投顾的不多。第五，监管问题，这是妨碍中国智能投顾发展的主因。中国是混业监管体系，监管非常困难，且由于黑箱操作和信息不对称，如何区分P2P和智能投顾是一个监管难题。