鹏华系分级出现整体高溢价

上周国内股债两市延续震荡,上证综指与中债总净价指数分别下跌0.10%和0.15%,分级基金B份额小跌、A份额小幅收涨。 分级市场交投活跃度继续下降,在证监会关于暂停分级基金审批的信息明确发出后,分级基金市场流动性枯竭、交投集中的问题广泛受到关注。截至上周五,分级A、分级B市场日均交易量分别为11.31亿份和49.35亿份,成交量双双连续两周出现回落。流动性枯竭和交易量集中的现象愈加显著,股票型基金中交易前二十的分级B交易量占总成交量的87.33%,股债分级B中共计67只分级B周日均成交额在100万元以下。 从分级基金热点地图来看,恒生指数、恒生中国企业以及国内的医药板块在上周领涨,而钢铁、食品饮料、新能源指数领跌。上周全市场股票型分级母基金整体下跌0.33%,平均溢价0.13%。分级基金套利方面,“鹏华系”分级基金出现普遍整体溢价率较高的情况。截至上周五,鹏华新丝路、鹏华中证一带一路、鹏华中证高铁产业、鹏华国证钢铁行业和鹏华中证新能源母基金溢价率在2%以上,其中鹏华新丝路再次出现6.90%的高溢价。鹏华新丝路日均A/B成交量仅为20.47万份和29.74万份,溢价套利冲击成本较大,溢价套利主要警惕市场波动风险。值得注意的是,鹏华新丝路B上周净值下跌1.57%,价格却大幅上涨5.86%。 分级B低迷延续,平均折价3.26%。截至上周五,分级B场内份额为805.88亿份,较前周增加2.98亿份。价格表现方面,股票分级B价格平均下跌0.89%(剔除日均成交量不足100万份的品种),平均折价3.26%。从流量角度上看,招商中证证券公司B、鹏华中证银行B、建信央视财经50B上周获最大流入,场内分别增加2.84亿份、0.68亿份和0.47亿份,而银华恒生H股B、鹏华中证国防B、国泰国证医药卫生B份额流出最高,场内分别减少1.18亿份、0.46亿份和0.31亿份。 9月全球市场迎来政策集中释放期,市场波动或将加大,分级B投资应适当灵活。尽管低利率下资产荒推动风险资产上行的逻辑仍在,但受货币宽松空间有限以及上市公司盈利增速下降影响,资金驱动、业绩驱动型行情难以大面积出现,再加上深港通利好预期已经逐渐兑现,市场短期上涨空间有限。9月全球市场将迎来超级月,全球主要央行将先后举行利率会议,叠加OPEC会议的影响,市场波动或将加大。临近G20峰会窗口期,政策预期如何演变成为市场关注的焦点,结构性行情仍然可以期待。后市分级B投资,需紧跟市场脉搏,提早布局有潜力的主题热点,仓位上应当适当灵活。 债市结构性调整,分级A反而收涨。上周,全市场分级A平均价格上涨0.10%(剔除日均成交量不足100万份的品种),平均溢价2.79%。成交方面,区间分级A市场成交下滑至56.54亿份,市场交投活跃度有所冷却。在前周分级A大幅调整之后,上周分级A小幅收涨,与基础市场表现出现背离。原因或是市场遇调整下投资者吸纳筹码,把握阶段性分级A交易型机会。目前债市的变数仍大,未来分级A跟随基础市场波动的趋势将延续。我们预计短期债市还将经历震荡,但维持债市长期牛市的逻辑未变。所以仍看好分级A投资,但短期以阶段性防御为主,建议持有策略。 关于分级基金的后续发展,我们认为:首先分级基金基金本身是工具型产品,分级B杠杆属性使之注定在弱市行情整体交投不活跃,证监会暂停分级基金审批,并不会直接带动分级基金的稀缺性,只有市场行情改善才会整体提升分级基金的稀缺性和交投活跃性。其次,分级基金大量设计为细分主题、行业主题基金,部分细分主题、行业分级基金当前交投不活跃,不等于就必然应被市场淘汰,在未来结构性行情出现时将体现稀缺的工具属性。最后,当前弱市行情下,流动性当成为分级基金参与者的重点关注指标,因为流动性影响着基金产品的投资效率、定价合理性、市场上涨的弹性、杠杆效率等等因素。不过即便是流动性不佳之下,出现的高折价/溢价在配对转换机制下仍然注定将被市场套利者打回原形。