广发优企精选拟任基金经理傅友兴:披沙拣金 稳健致远

　　公募基金业的产品总数已超过3000只，基金名字或许变得不再重要。但对于傅友兴而言，无论是广发稳健增长，还是目前正在发行的广发优企精选混合，基金名字都是其投资理念的诠释，是其投资风格的一道标签。
　　傅友兴是广发基金旗下追求绝对收益投资的一名资深基金经理。他在2002年2月即进入证券行业，先后负责行业研究、宏观策略研究，再一路被提拔为基金经理助理、基金经理。经过长达14年的磨砺，傅友兴不仅在宏观策略研究与行业研究领域练就了坚实的研究功底，并逐步形成了按照企业基本面来选股、注重风险控制的投资风格。
　　优中选优不是口号
　　性格温文尔雅、做事谨慎是广发基金内部同事对傅友兴的评价。而在投资方面，傅友兴谨慎性格的一面更是充分显露，无论是个股的选择还是买卖时点的考虑，均有一套严格而苛刻的标准。
　　“我选股的思路是先自上而下进行宏观研究，选择符合经济转型和产业升级等发展趋势的行业，然后再研究行业的市场空间、行业壁垒，最后再选出产品技术实力强、市场占有率高的龙头企业。”从投资逻辑看，傅友兴在个股的“选美”思路上与大多数基金经理类似，但在实际执行时，他的选股标准会更为严格。
　　傅友兴举例称，假设目前有市场空间都比较大的两个行业，A行业有很多企业抢夺市场份额，但B行业主要在三五家企业之间竞争，这两个行业的壁垒显然不同。例如，VR（虚拟现实）是行业空间非常大的新兴产业，市场资金都在追逐VR。但他通过深入研究发现，VR硬件行业不存在壁垒，很多公司都可以介入这个行业。
　　“行业市场空间大，但没有足够的壁垒，会导致行业做得很大，但单家企业很难分享到丰厚的利润。”因而，傅友兴在挑选个股时，第一步是确定行业的空间，第二步是确定行业的壁垒以及公司的能力和壁垒，第三步是研究企业价值和估值的匹配度。在其看来，如果确定行业空间大、公司能力很强、壁垒比较高，那么这家企业就可能在未来三五年的时间，通过公司经营获得比行业增速更快的增长，市场份额也会大幅提升。对于这类优质企业，只要根据估值和盈利增长选择合适的买点即可。
　　一些细节可从侧面反映傅友兴在选股方面的专注和高标准。基金年报显示，广发稳健增长早在2015年下半年即开始配置黄金股，但真正加大配置则是在2016年一季度。
　　“去年基金组合配黄金比较早，当时就是从宏观角度研究，认为未来会面临实体经济通缩和信用经济膨胀的矛盾局面，供给端受限的黄金价格会出现上涨。”傅友兴坦言，2015年，他不能明确判断黄金价格会上涨。因而，他的做法是在组合中少量配置黄金股，随后密切跟踪宏观经济形势和黄金价格走势，并通过调研和研究不断评估黄金价格的表现，进而加大黄金品种的配置比例。
　　与逐步配置黄金股的案例类似，傅友兴在白酒品种的投资同样凸显其优选个股的风格特点。在今年二季度涨价链条中，养殖、白酒、黄金等均属于受益涨价的行业。傅友兴曾经配置白酒股，但持有一段时间后即卖出。“白酒的业绩增长只有10%至15%，但它的市盈率已经接近20倍。”傅友兴解释，估值与盈利增速不匹配，是他卖出白酒股的理由。
　　三道“阀门”控制风险
　　“进攻赢得比赛，防守赢得总冠军。”这句NBA赛场上的名言在投资中同样适用。而傅友兴不仅是追求进攻策略的基金经理，更是强调防守、注重下行风险控制、时刻注重保住现有利润的基金经理。其中，他控制风险的第一道“阀门”是根据宏观研究进行大类资产配置，在预判市场出现系统性风险时大幅降低股票仓位。
　　具有代表性的案例是2015年年中，傅友兴提前于大盘调整前降低股票持仓。“2015年6月中旬，市场涨幅巨大，资金推动特征越发显著，但企业盈利增长较低，估值存在明显泡沫。”傅友兴回忆，基于市盈率、企业盈利、流动性等因素均不太乐观的判断，他在2015年6月期间果断降低股票持仓。广发稳健增长基金2015年二季报数据显示，6月30日，基金持有的股票持仓比例已经下降至43.54%。
　　记者了解到，傅友兴在暴跌时期果断大幅降低股票持仓，与其较为丰富的研究经验密不可分。
　　“我原来负责宏观策略，这让我在做基金组合管理时，对宏观经济走势、大类资产配置、行业轮动和市场系统风险等宏观因素会更为关注。”谈及择时，傅友兴谦虚地解释称，每一位基金经理都有自己的成长经历和熟悉的领域，有些基金经理从行业研究员提拔为基金经理，会显现出自下而上精选个股的优势。而他在管理基金前，有10年行业研究和宏观研究经验，这促使他在决策时也会有路径依赖，更为注重自上而下的资产配置。
　　除了通过择时来尽量回避系统性风险，傅友兴认为，投资要控制风险，关键还是在买入品种时从企业基本面和估值两方面来把控风险。“企业基本面通常不会突然出现恶化，接下来就要看支付价格。如果一家企业预计今年有30%的增长，目前估值50倍，假设市场调整导致估值降到30倍，价格调整幅度就会达到40%。”傅友兴说，对于增长30%的企业而言，以30倍估值购买的风险相对较小。即便市场出现极端情况，估值跌到25倍，但以时间换空间，投资还是能获得正回报。
　　此外，傅友兴还有意识通过控制行业集中度和个股集中度来控制风险。“单一行业的占比不会太高，即便再看好一个行业，也会将比例控制在30%左右。在个股方面，我的持股风格也是相对分散。”傅友兴解释称，虽然每一笔投资都经过深入研究，但他认为无论是宏观还是企业的基本面还是会面临不确定的风险，因此，他借助行业分散度和个股集中度来控制风险。
　　得益于层层筛选精选个股、严格采用三道“阀门”来控制风险，傅友兴管理的广发稳健增长基金业绩表现得非常稳定，不负其“稳健增长”之名。统计显示，2015年，广发稳健增长的净值增长率达49.52%，超过同期业绩比较基准9倍有余。而在股债两市均遭遇剧烈调整的今年上半年，广发稳健增长的业绩表现仍然突出。截至6月28日，上证指数下跌17.71%，主动管理的权益类基金算术平均亏损8.13%，广发稳健逆势上涨0.02%，在成立一年以上的股债平衡型基金中排名第2位。
　　巴菲特的老师格雷厄姆在《证券分析》中明确定义：“投资是指依据详尽的分析，使本金安全和满意回报有保证的操作。”而傅友兴所信奉的是，投资就是要回归本源，重视企业本身盈利能力与价值，争取通过稳健投资为基金持有人实现资产保值增值。